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报告摘要

云业务高速增长，大客户优势强化

核心内容概述

公司发布2022年半年度业绩报告，显示其在云业务和软件业务方面取得了显著进展。尽管整体归母净利润出现亏损，但Q2表现亮眼，云业务实现高速增长，收入结构持续优化，标志着公司业绩拐点的到来。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年上半年实现35.4亿元，同比增长11.3%。
归母净利润：亏损2.6亿元，同比下降218.9%，主要由于加大研发投入和去年同期非经常性投资收益较高。
Q2数据：实现收入22.6亿元，同比增长15.0%；归母净利润1.4亿元，同比下降39.7%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长20.9%。
云业务：实现收入23.0亿元，同比增长52.6%，占总收入的65.0%，成为主要收入来源。
传统软件业务：收入12.1亿元，同比下降16.1%。

云服务进展

付费客户：新增6.6万家，累计达50.5万家。
ARR（年度经常性收入）：16.8亿元，同比增长101.3%。
合同负债：云服务相关合同负债达17.6亿元，同比增长41.4%；云订阅相关合同负债达10.3亿元，同比增长57.5%。
云业务关键指标：均实现高速成长，为未来收入确认奠定基础。

大客户拓展

大型企业客户：实现云业务营收15.6亿元，同比增长47.1%；核心产品续费率达99.0%。
签约情况：成功签约中国联通、中船集团、中国兵器等10家央企一级统签项目，千万以上项目签约金额同比增长61%。
国产替代：助力中国银行、中信银行、人保集团等超过350家企业完成国产化替代。

中小客户市场

中型客户：云业务营收2.5亿元，同比增长132.7%；核心产品续费率达82.4%。
小微企业：云转型加速，订阅占比超总收入50%。

研发投入

研发投入：同比增长38.1%，达13.2亿元，研发费用率27.4%，同比提升3.96个百分点。
产品迭代：YonBIP产品进行20次迭代，发布31个全新应用，迭代3万个功能与特性。
新产品发布：计划于8月底发布YonBIPV3版本，进一步升级平台架构，拓宽解决方案覆盖领域，全面取代NCCloud产品线。

关键信息

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为30.0%。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司云转型已实现拐点级突破，后续收入增速和质量值得期待。
风险提示：包括疫情反复影响项目交付、研发进度不及预期、大中型客户拓展不及预期、行业竞争加剧等。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8931.80	10218.74	11502.96	12774.65
增长率	4.78%	14.41%	12.57%	11.06%
归属母公司净利润(百万元)	707.76	876.20	1257.55	1556.63
增长率	-28.41%	23.80%	43.52%	23.78%
每股收益EPS(元)	0.21	0.26	0.37	0.45
ROE	8.61%	9.91%	12.33%	13.29%
PE	99	80	56	45
PB	10.02	8.90	7.67	6.56

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	61.25%	62.79%	64.23%	65.17%
三费率	35.58%	52.30%	51.20%	50.70%
净利率	7.64%	8.53%	10.76%	12.04%
ROA	3.94%	6.28%	8.03%	8.88%
ROIC	27.77%	24.83%	32.28%	45.24%
EBITDA/销售收入	14.90%	15.36%	17.15%	18.08%
资产负债率	54.26%	36.64%	34.87%	33.13%
流动比率	0.92	1.20	1.61	2.01
速动比率	0.87	1.09	1.49	1.89
每股净资产	2.03	2.29	2.66	3.11
每股经营现金	0.38	0.02	0.52	0.63

业绩和估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA	1330.74	1569.45	1972.32	2310.09
PE	98.93	79.91	55.68	44.98
PB	10.02	8.90	7.67	6.56
PS	7.84	6.85	6.09	5.48
EV/EBITDA	47.81	42.62	33.01	27.24

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

总结

公司云业务在2022年上半年实现显著增长，成为主要收入来源。尽管整体归母净利润亏损，但Q2数据表现强劲，显示公司业绩拐点的到来。研发投入的加大有助于提升产品竞争力，尤其在大型企业市场。云服务关键指标如ARR、合同负债等均实现高速成长，为未来收入确认奠定基础。公司持续拓展大客户市场，签约众多行业头部客户，提升市场地位。同时，云转型加速，小微企业订阅占比超50%。财务预测显示公司未来三年盈利有望持续增长，维持“买入”评级。风险提示包括疫情、研发进度、客户拓展及行业竞争等因素。

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