20220728-第一上海证券-兖矿能源-01171.HK-煤炭及煤化工业务双轮驱动_助力业绩提升_20页_766kb

兖矿能源（1171.HK）详细总结

核心内容

兖矿能源是一家具有国资背景的大型煤炭企业，拥有国内外三地上市平台，业务涵盖煤炭开采、煤化工及电力等。公司积极布局国际化，早在1998年便在香港和上海上市，并在2004年设立兖煤澳大利亚，成为中国首家全资开发海外煤炭资源的企业。2020年山东能源集团与兖矿集团完成重组，公司权益产能提升至1.59亿吨，成为全国第三大煤炭企业。

主要观点

• 煤炭业务双轮驱动：公司拥有山东、陕蒙、澳大利亚三大矿区，其中澳洲煤矿权益产能占比约50%，不受国内限价影响，且受益于全球煤炭价格的上涨。国内陕蒙基地具备提升空间，且多为优质化工煤，价格保持高位。
• 煤化工业务加速发展：公司已收购鲁南化工及未来能源49%的股权，扩展了甲醇、醋酸、煤制油等高附加值产品。未来计划将煤化工产能提升至2000万吨/年，业务将向上下游延伸。
• 中期量价齐升：受供给侧改革及碳中和政策影响，煤炭价格中枢上移，公司2022年煤炭价格有望维持高位，叠加产量提升，公司业绩有望大幅增长。
• 高分红提升投资价值：公司承诺未来四年现金分红比例为50%，预计股息率将从6%提升至19%，增强公司吸引力。
• 目标价与评级：首次覆盖给予买入评级，目标价为57.9港元，预期2022-2024年归母净利润分别为352.77亿、376.55亿、390.34亿元，EPS分别为7.13元、7.59元、7.89元。

关键信息

公司概况

• 股票代码：1171.HK
• 已发行股本：49.49亿股
• 总市值：1789亿港元
• 52周股价波动：26.53/8.25港元
• 每股净现值：13.71元
• 主要股东：山东能源集团，持股45.73%

盈利预测

产能与储量

• 权益产能：1.59亿吨/年（国内8376万吨，海外5206万吨）
• 可采储量：31.66亿吨（国内13.36亿吨，海外18.3亿吨）
• 主要煤矿分布：山东、陕蒙、澳大利亚
• 煤种：动力煤、炼焦煤、不沾煤等，其中澳洲煤矿以高卡动力煤为主

煤化工业务

• 主要产品：甲醇（320万吨）、醋酸（100万吨）、煤制油等
• 产能提升计划：未来5-10年提升至2000万吨/年，积极布局DMMn等新产品
• 盈利情况：2021年甲醇毛利率21%，醋酸毛利率55%，煤化工业务盈利能力强劲

竞争优势

• 国际化布局：最早实施国际化战略的中国煤炭企业，澳洲煤矿为澳大利亚最大专营煤炭生产商
• 股权激励机制：2018年实施股权激励计划，激发员工与管理层积极性
• 供给侧改革受益：国内产能受限，煤价上涨，公司具备成本与质量优势
• 煤化工前景：契合国家能源结构与碳中和政策，具备替代石油的能力

未来展望

• 煤炭价格中枢上移：2022年为煤炭价格阶段高点，预计未来将逐步回落，但公司成长性将带动盈利能力提升
• 煤化工发展：未来5-10年煤化工产能将提升至2000万吨/年，进一步丰富产品结构
• 分红政策：未来四年分红比例提升至50%，提高股息率，凸显投资价值
• 产能扩张：公司计划在5-10年内将煤炭产能提升至3亿吨，煤化工提升至2000万吨/年

行业背景

• 供给侧改革与碳中和：国内煤炭产能持续受限，叠加国际能源危机，煤价持续上行
• 能源安全：中国石油进口依赖度高，煤化工成为保障能源安全的重要手段
• 需求增长：预计到2050年，中国煤炭消费量将达到60亿吨，仍有增长空间

总结

兖矿能源凭借其丰富的煤炭资源、国际化布局及煤化工业务的快速成长，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司未来在煤炭价格中枢上移及煤化工产能提升的双重驱动下，有望实现业绩的大幅增长。高分红比例和良好的股息率进一步增强了其投资吸引力。随着国家政策支持和市场需求的持续增长，兖矿能源在煤炭行业中的地位有望进一步巩固。