20220728-安信证券-固定收益主题报告_解码煤炭行业（七）_煤企转型之煤化工业务布局_11页_562kb

煤炭行业煤化工业务总结

核心内容

本文聚焦于2022年煤炭企业煤化工业务的布局与盈利情况，梳理了18家煤企在煤化工领域的资产分布与经营状况，分析了油价波动对煤化工盈利能力的影响，并指出未来煤化工板块盈利改善的潜在趋势。

主要观点

• 煤企布局广泛但集中于传统煤化工：超三分之二的煤企集中在传统煤化工领域，主要产品包括焦炭、甲醇和尿素。部分企业如国家能源集团、伊泰集团则更偏向现代煤化工，如煤制烯烃、煤制油等。
• 煤化工盈利普遍不强：2021年，18家煤企煤化工收入占总营收中位数为12%，毛利率中位数为8.4%，远低于整体毛利率22.9%和煤炭板块毛利率49%。油价低迷导致煤化工经济效益减弱。
• 传统煤化工盈利能力较弱：以甲醇为主的煤企如昊华能源、皖北煤电、徐矿集团，近两年煤化工毛利率持续为负。而以焦炭和尿素为主的潞安集团、焦煤集团等，毛利率普遍不足10%。
• 现代煤化工盈利能力相对偏强：以生产烯烃、醋酸等产品为主的陕煤化、兖矿能源、榆能集团、中煤股份毛利率基本在15%以上，国家能源集团煤化工毛利率约为24%。
• 油价是影响煤化工盈利的关键因素：煤化工经济性与油价关系密切，盈亏平衡点在50-60美元/桶之间。2022年布伦特原油价格突破100美元/桶，预计煤化工板块盈利将有所改善。

关键信息

煤化工板块收入与盈利情况

• 收入占比：18家煤企煤化工业务收入占总营收中位数为12%，其中开滦股份占比超90%，其余企业占比在10%-30%之间。
• 毛利率：2021年煤化工板块毛利率中位数为8.4%，远低于整体和煤炭板块毛利率。
• 盈利改善预期：2022年原油价格突破100美元/桶，预计煤化工板块盈利将改善。

主要煤企煤化工资产梳理

重点企业分析

• 国家能源集团：全球最大煤制油企业，煤化工板块毛利率达30.3%，2021年煤化工业务收入为335.2亿元，占总营收约50%。
• 陕煤化集团：传统煤化工为主，现代煤化工集中在煤制油，2021年毛利率为17.1%。榆林化学项目是全球最大的煤化工在建项目，总投资达1262亿元。
• 山东能源集团：传统煤化工收入规模较高，2021年煤化工收入超300亿元，毛利率为29.7%。兖矿能源为集团主要利润来源。
• 华阳新材料集团：化工板块收入占比34.2%，但毛利率仅为7.3%。计划将化工板块划转至潞安集团。
• 潞安集团：煤化工板块毛利率在10%左右，2021年仍为亏损状态，未来或成为山西省化工能源经营主体。

风险提示

• 信息统计不全面
• 环保政策可能超预期收紧，影响煤化工产能

图表目录

• 图1：煤企煤化工板块盈利能力普遍不强
• 图2：传统煤化工盈利能力普遍较弱
• 图3：主要煤化工产品油价盈亏平衡点
• 图4：当前油煤价格比高于2020-2021上半年水平
• 图5：山东能源集团主要煤化工产品毛利率

总结

煤化工作为煤炭企业多元化发展的方向，目前仍面临盈利压力，但随着油价上涨，预计2022年煤化工板块将迎来盈利改善。各煤企在煤化工领域的布局各异，部分企业正逐步向现代煤化工转型，以提高盈利能力。然而，由于技术、成本等因素，煤化工整体盈利水平仍低于煤炭主业，未来仍需关注油价变化及政策环境对煤化工发展的影响。