20240426-国海证券-中煤能源-601898.SH-2024年一季报点评报_煤炭销售结构优化_煤化工成本改善明显_5页_246kb

中煤能源公司研究评级：买入（维持）

研究要点

研判摘要

• 核心看点： 煤炭销售结构优化，煤化工业务成本改善明显。
• 评级维持： "买入"评级，维持公司成长性和盈利稳定性的积极判断。

公司概况

• 当前股价：11.5元（2024/04/25）
• 所属行业：煤炭开采
• 主要业务：煤炭、煤化工、电力、能源综合服务

掘金报告（核心点评）

业绩数据概况

• 2024年一季度： 公司营收同比下降233%至4539亿元；归母净利润同比下降305%至497亿元；扣非后归母净利润下降314%至489亿元。
• 估值： 当前PE约为752倍，PB约为9倍，PS约为0.67倍。

主营业务分析：销量下滑，结构改善

• 煤炭业务：
  • 办公室商品煤产能&销量同比下降（同比依次下降17%，146%），但销售结构实现部分回升，自产煤份额提升至51%（同比提升7个百分点），商品煤销售量下降幅度为51个百分点。
  • 平均售价同比下降10.9%，吨煤成本上升68%，吨煤毛利及毛利率大幅度下降（吨煤毛利降幅229%，毛利率下降80个百分点）。
  • 贸易煤业务下滑显著（销量同比降244%）。
• 煤化工业务：
  • 2024年一季度，聚烯烃等产品产量上升（聚烯烃类产品销量同比升38%-6%），售价&单位成本小幅下降，但成本降幅显著，毛利率显著提升。
  • 尿素和甲醇吨毛利虽仍亏损，但亏损程度较去年明显收窄。
  • 销量下降及价格下调拖累盈利整体略有下滑，成本优化贡献改善。

产业布局与产能扩张：

• 煤炭：东露天矿、安家岭矿获取产能提升批复，大海则煤矿扩能，苇子沟煤矿等在建或规划矿井未来可期。
• 煤化工：榆林煤炭深加工项目启动建设。
• 电力：多个电力项目推进，含大型发电机组及"液态阳光"等新能源项目，布局储能。

投资评级与PE预测

• 盈利预测（2024-2026）：
  • 营业收入： 略增（预计1.0%，2.0%，1.0%），至19452亿、19884亿、20132亿。
  • 归母净利润： 逐步修复（预计增长率：4.0%，2.0%，2.0%），至2036亿、2086亿、2131亿。
  • PE (TTM)持续处于高估值区间（维持PE长期在700倍上下）。
• 评级意见： 维持"保持买入"评级，理由：长协保底、产能扩张支撑煤炭板块，煤化工业务逐步释放成长动力。

风险提示

• 经济下行风险，能源需求疲软。
• 商品价格大幅下跌风险（煤价、化工价）。
• 安全生产与新建项目投产时点风险。
• 政策调整超预期风险。