20241027-中泰证券-兖矿能源-600188.SH-煤化工及海外经营向好_业绩环比继续改善_4页_231kb

兖矿能源（600188.SH）煤炭开采分析总结

核心内容

兖矿能源（600188.SH）作为一家大型煤炭企业，其业务涵盖煤炭开采、煤化工及海外经营。2024年10月25日发布的三季报显示，公司前三季度营业收入同比下降21.50%，归母净利润下降26.98%。然而，公司盈利预测及估值显示，未来三年业绩有望逐步改善，且维持“买入”投资评级。

主要观点

• 煤炭业务：整体营收和利润有所下滑，但海外板块表现优于国内，尤其在Q3量价齐增，盈利改善显著。
• 煤化工业务：部分产品如甲醇、醋酸乙酯、己内酰胺等毛利率和单位毛利均有提升，显示煤化工板块具备较强盈利能力。
• 投资布局：公司计划投资95.74亿元建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，旨在拓展高端聚烯烃产业链，提升附加值和市场竞争力。
• 财务状况：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率改善，显示偿债能力增强。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为1676.21亿、1734.16亿和1771.44亿元，归母净利润分别为162.61亿、204.57亿和231.21亿元，每股收益逐年提升。

关键信息

煤炭业务表现

• 自产煤：
  • 2024前三季度产量10581.2万吨，销量9622.1万吨，单位价格662.9元/吨，单位成本375.9元/吨，单位毛利287.0元/吨。
  • Q3产量3673.4万吨，销量3246.3万吨，单位价格653.7元/吨，单位成本319.2元/吨，单位毛利334.5元/吨。
• 国内自产煤：
  • Q3产量2523.7万吨，销量2094.9万吨，单位价格553.9元/吨，单位成本297.3元/吨，单位毛利256.6元/吨。
• 澳洲自产煤：
  • Q3产量1149.7万吨，销量1151.3万吨，单位价格835.3元/吨，单位成本484.0元/吨，单位毛利351.3元/吨。

煤化工业务表现

• 甲醇：
  • 产量304.1万吨，销量292.0万吨，单位价格1833.6元/吨，单位成本1505.8元/吨，单位毛利327.7元/吨。
• 醋酸：
  • 产量77.2万吨，销量54.4万吨，单位价格2674.6元/吨，单位成本2347.4元/吨，单位毛利327.2元/吨。
• 醋酸乙酯：
  • 产量22.6万吨，销量22.4万吨，单位价格5245.5元/吨，单位成本4937.5元/吨，单位毛利308.0元/吨。
• 乙二醇：
  • 产量28.5万吨，销量28.6万吨，单位价格3846.2元/吨，单位成本2828.7元/吨，单位毛利1017.5元/吨。
• 己内酰胺：
  • 产量24.1万吨，销量23.6万吨，单位价格11330.5元/吨，单位成本10288.1元/吨，单位毛利1042.4元/吨。
• 聚甲醛：
  • 产量4.7万吨，销量4.7万吨，单位价格9893.6元/吨，单位成本9042.6元/吨，单位毛利851.1元/吨。

投资项目

• 公司计划投资95.74亿元建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，预计投资回收期为9.68年。
• 项目采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯和聚丙烯，进一步完善高端聚烯烃产业链。

财务指标

• 盈利预测：
  • 2024年归母净利润162.61亿元，2025年204.57亿元，2026年231.21亿元。
  • 每股收益分别为1.62元、2.04元、2.30元。
• 估值：
  • 2024年P/E为9.8倍，2025年7.8倍，2026年6.9倍。
• 资产负债情况：
  • 资产负债率由2023年的66.6%降至2026年的55.5%。
  • 流动比率和速动比率逐年提升，显示流动性增强。

风险提示

• 煤矿产能释放受限
• 煤炭价格大幅下跌
• 煤化工在建产能释放受阻
• 煤化工产品价格出现较大波动

投资评级

• 股票评级：买入
• 行业评级：增持

估值比率

• P/E：2024年9.8倍，2025年7.8倍，2026年6.9倍
• P/B：2024年2倍，2025年1倍，2026年1倍
• EV/EBITDA：2024年11倍，2025年10倍，2026年9倍

总结

兖矿能源在煤炭业务方面虽面临价格下跌压力，但通过优化成本和提升海外产量，实现了盈利改善。煤化工业务表现稳健，部分产品毛利率显著提升。公司积极布局高端聚烯烃产业链，投资建设80万吨烯烃项目，未来盈利增长潜力较大。财务指标显示公司流动性增强，资产负债率逐步下降，投资评级为“买入”，具备较强配置价值。