环保行业五月行业动态报告：非电行业超低排放改造开始，即将带来新的市场增量-20190529-银河证券-26页_2mb

环保行业研究报告总结

核心内容

最新观点

1. 钢铁行业超低排放改造加速：生态环境部、发改委等部门联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，通过“激励+倒逼”双管齐下，推动超低排放改造进程。预计2020年底前重点区域60%产能完成改造，2025年底前基本完成。

2. 化工园区整治提升：江苏省发布《化工产业安全环保整治提升方案》，明确企业和园区退出时间表，推动场地修复需求释放。

3. 第三方治污企业减税利好：财政部、税务总局等四部委发布政策，对符合条件的第三方污染防治企业减按15%税率征收企业所得税，减轻企业税负，推动专业化、规模化发展。

4. 智慧环保布局：阿里巴巴联合多家环境企业，推动智慧环保发展，构建全向互联的生态环境监测监控物联网体系。

5. 环保行业财务表现：2019年一季度环保行业上市公司营收同比增长13.1%，净利润同比下降25%。但ROE较2018年末增长2.69pct，显示盈利能力有所改善。

6. 非电行业带来增量市场：随着超低排放改造政策的推进，非电行业尾气治理为大气治理和环境监测市场带来新的增长点。

7. 行业面临的问题：市场竞争不规范、技术成果转化率低、过度依赖政府补贴是限制环保行业发展的三大重要因素。

8. 环保行业估值修复：环保行业相关上市公司80家，占A股总市值0.93%，年初至今板块表现弱于沪深300，估值存在进一步修复空间。

投资建议

• 重点推荐领域：环境监测、垃圾无害化、非电烟气治理。
• 推荐股票：
  • 先河环保（300137.SZ）：网格化监测龙头，未来环境监测市场空间巨大。
  • 瀚蓝环境（600323.SH）：拥有优质运营资产和在手订单，危废处置能力持续扩张。
  • 龙净环保（600388.SH）：非电烟气治理龙头企业，具备技术优势和丰富经验。

核心组合表现

行业发展趋势

• 传统治理需求稳步增长：环保投资持续增长，2010-2017年年复合增长率达13.2%。预计到2020年，环保产业营收将达2万亿元。
• 非电行业治理需求上升：随着钢铁行业超低排放改造的推进，非电行业尾气治理成为新的增长点。
• 智慧化趋势明显：智慧环保成为未来发展方向，阿里巴巴与多家环境企业合作，推动环境监测和大数据分析应用。
• 环境监测市场潜力大：预计“十三五”期间环境监测设备销售增速约25%，市场空间超过1000亿元。

行业问题与建议

现存问题

1. 市场竞争不规范：市场信息不对称，存在低价中标现象，影响技术创新和行业健康发展。
2. 技术转化率低：环保技术供给仅能满足当前需求，缺乏超前性和创新性，科研成果转化困难。
3. 依赖政府补贴：环保项目盈利能力差，多数依赖政府投资和补贴，限制行业发展。

建议与对策

1. 加强政府监管：完善环保政策法规，引导企业采用先进环保技术，提高治理效率。
2. 培育核心企业：鼓励企业建立技术研发中心，提升技术水平和运营能力，打造行业龙头。
3. 改善商业模式：整合产业链，发展综合化服务，提高市场竞争力和盈利能力。

资本市场表现

• 环保行业市值占比：环保行业上市公司总市值占A股总市值的0.93%，年初至今板块表现弱于沪深300。
• 估值修复空间：环保行业动态市盈率为22.4倍，高于全部A股的14.1倍，但存在进一步修复的潜力。
• 国际比较：国内环保板块PE低于美国，高于欧洲；PB低于美国和欧洲，存在估值调整空间。

风险提示

1. 治理需求不及预期：环保治理需求可能低于政策预期，影响行业增长。
2. 政策力度不及预期：政策支持力度不足可能制约行业发展。
3. 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能导致利润空间压缩。
4. 公司合规问题：公司经营过程中可能面临合规性问题，影响市场信心。

行业数据与项目情况

水务市场

• 2019年1-4月：水务市场中标项目数量和投资额均上升，北控水务、桑德、首创环境占据主导地位。
• 4月水务项目类型：市政污水处理、水环境、村镇污水等，投资额超过235亿元。

固废市场

• 2019年4月：固废市场中标项目主要为垃圾焚烧和建筑垃圾处理，总投资额59亿元。
• 重点项目：武汉市千子山循环经济产业园生活垃圾焚烧发电PPP项目，投资额13.5亿元。

环保行业细分领域分析

财务指标分析

财务表现

• 2019Q1营收：548.16亿元，同比增长13.4%。
• 净利润：46.04亿元，同比下降25.1%。
• 毛利率：24.68%，同比下降1.08%。
• 净利率：8.40%，同比增长2.69%。
• 费用率：销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为2.76%、8.70%、5.35%，费用增长压缩盈利空间。

杜邦分析

结论

环保行业正面临传统治理需求稳步增长与非电行业带来新增量的双重机遇，政策推动与技术进步为行业带来新的发展动力。尽管行业存在竞争不规范、技术转化率低和依赖政府补贴等问题，但通过加强监管、培育核心企业和改善商业模式，行业有望实现健康可持续发展。当前环保行业估值存在修复空间，环境监测、非电烟气治理和垃圾无害化是未来重点投资领域。