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中国中投证券可转债市场2013年4季度投资展望总结

核心内容

中国中投证券对2013年4季度可转债市场进行了全面分析，认为整体机会有限，主要依靠自下而上的个券筛选策略。在6个分析维度（经济增长、业绩、流动性、转债供需、条款博弈和估值）中，仅流动性可能带来一定支撑，其他维度均未形成明显利好。重点推荐电力、石化等行业的转债，同时关注部分具有转股潜力的个券。

主要观点

• 经济增长：短期反弹，但后续动能减弱，对转债市场起到托底作用。
• 业绩分析：非金融企业盈利小幅回升，但改善幅度弱于前几轮周期，部分行业如铝、航运、造纸存在业绩下调风险。
• 流动性：四季度货币政策偏紧，但新增外汇占款反弹和财政存款投放改善了市场流动性，对权益市场有利。
• 转债供需：潜在供给增加，供需处于紧平衡状态，转债市场整体表现受限。
• 条款博弈：下修机会不多，但关注转股可能性高的个券，如重工、同仁、川投、国电等。
• 估值分析：转股溢价率回归历史均值，股性增强、债性减弱。

关键信息

1. 宏观经济

• 7、8月PMI和工业增加值反弹，显示短期经济企稳。
• 但发电量和投资品价格回落，显示后续经济动能减弱。
• 4季度无重大刺激政策，经济仍处于“调结构、去产能”阶段。

2. 业绩分析

• 电力、石化、传媒、中药、机场等行业景气度较好，对应转债发行人包括同仁、国电、川投、民生、华天等。
• 铝、航运、造纸行业经营堪忧，存在业绩下调风险。
• 业绩超预期的公司包括同仁、国电、川投、民生、华天等，而恒丰、南山存在业绩预期下调风险。

3. 流动性

• 货币政策稳中偏紧，但新增外汇占款反弹，财政存款投放支撑流动性。
• 市场情绪有所好转，海外资金净流入，流动性可能成为支撑四季度权益市场的主力。

4. 转债供需

• 4季度转债潜在供给增加，共725亿元，主要来自大盘转债。
• 基金转债仓位下降，但3季度有所回升，供需紧平衡。

5. 条款博弈

• 转股价下修机会不多，但关注恒丰、泰尔等公司。
• 重工、同仁、川投、中鼎、海直、国电转股可能性较高。

6. 估值分析

• 转股溢价率回归历史均值，股性增强、债性减弱。
• 偏股型转债包括川投、同仁、重工、华天等，偏债型包括博汇、中海、南山等。

投资展望

2.1 市场回顾

• 转债市场上半年表现较好，跑赢股市。
• 成长股估值创新高，但四季度可能面临风格转换压力。
• 创业板解禁高峰可能带来估值调整，IPO重启对市场影响中性。

2.2 权益市场

• 成长股面临估值调整压力，价值股虽收益不高但估值风险较低。
• 改革预期加强，结构性行情延续，但四季度成长股行情难持续。

2.3 转债投资展望

• 总体机会有限，建议自下而上选择个券。
• 推荐电力转债（川投、国电）和银行转债（民生、工行、中行）。
• 川投和国电3季报可能继续超预期，且有资产注入预期，给予“谨慎增持”评级。

2.4 个券点评

银行转债

• 民生、工行、中行转债总体偏中性。
• 民生转债弹性较大，104元以下为买入点。
• 工行转债正股替代，110元以下可考虑增持。
• 中行转债债底保护较高，面值以下可考虑增持。

电力转债

• 川投、国电业绩超预期，有资产注入预期。
• 川投转债在130元以下可关注，127-128元可谨慎增持。
• 国电转债在110元以下可谨慎增持。

石化转债

• 石化行业景气度逐步好转，但四季度仍不明朗。
• 石化二期转债发行可能对一期产生抑制。
• 预计97、98元以下可考虑增持，但大的投资机会可能要到明年。

东华转债

• 东华转债集4大亮点于一身，复牌后或有交易性机会。
• 业务转型推动毛利率回升，业绩增长稳定。
• 股权激励方案提升管理层动力，资产收购暂解读为利好。

附表

表1：可转债发行预案

表2：可转债赎回可能性一览

表3：下修转股价可能性一览

表4：转债投资价值分析表

表5：三大行中报业绩驱动因素