20131008-联讯证券-2013四季度宏观经济展望_借秋斟菊_35页_2mb

借秋斟菊——2013年四季度宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了2013年四季度中国宏观经济走势，重点探讨了结构性失衡、库存季节性波动、外需变化、价格趋势等对经济的影响。报告指出，经济在短期波动中受到多重因素制约，长期则面临潜在增速中枢下移的压力。

主要观点

1. 结构性失衡制约经济波动

   • 国内经济在短周期波动后，失衡指数持续攀升，表明结构性问题加剧。
   • 房地产投资的失衡现象显著，居民房地产负债负担加重，投资与消费之间未能有效承接。
   • 资金在政府、企业和居民部门之间失衡，政府投资占用了其他部门的冗余资金。

2. 潜在增速中枢下探

   • 中国经济潜在增速中枢自去年年中起已出现下滑。
   • 2013年三季度GDP预计达到7.9%，但回升为短期现象，四季度增速可能降至7.5%，全年经济增速预计在7.6%左右。

3. 库存季节性变化影响经济波动

   • 2013年三季度经济的阶段性回升，主要由库存季节性紊乱造成。
   • 库存波动导致经济同比出现频繁超预期变化，尤其是大小旺季不匹配时影响显著。
   • 库存调整是短期经济回升的关键，但没有增量需求支撑，回升空间有限。

4. 外需带动下一轮经济周期

   • 外需对经济波动的贡献率显著，尤其在顺差扩张时期。
   • 美国经济复苏缓慢，但TFP（全要素生产率）回升是其关键。
   • 若美国政府停摆时间较长，可能影响外需底部的判断，但出口在明年上半年有望复苏。

5. 价格趋势与周期脱钩

   • CPI温和向上，食品与非食品价格背离，食品价格受供给驱动，非食品受需求驱动。
   • PPI受基数影响，与CPI存在背离，但若经济趋势回升，PPI将跟随CPI缓慢上行。
   • 价格对政策的短期影响仍较弱，供需关系难以扭转。

关键信息

一、经济波动的主要制约因素

• 结构性约束：经济各要素间出现失衡，导致短周期波动频率和力度边际衰减。
• 两类失衡：
  • 收入差距扩张：房地产等资产增值使居民与企业收入差距扩大，失衡指数持续走高。
  • 消费对投资的承接不足：地方债务成本收益不匹配，影响财政政策实施。

二、长趋势的线索

• 潜在增速中枢下探：从去年年中开始，潜在增速中枢下滑，GDP增速低于潜在增速。
• 劳动力只是附属因素：人口高峰期已过，改革红利才是推动经济长期趋势的关键。
• 三中全会改革契机：可能通过市场化改革、城镇化和服务业发展延缓经济下行趋势。

三、有关结构与增长

• 资本均化与投资：投资需求曲线无法指示扩张，货币政策紧平衡。
• 投资与消费失衡：短期难以实现平衡，政府投资占主导，但存在失衡风险。
• 政策路径选择：继续偏重投资短期有效，但失衡指数上升；偏重民生投资则可能激活居民储蓄，但收益有限。

四、库存季节性变化对经济增速变动的解释

• 大小旺季不匹配：2012年和2013年连续两年大小旺季反向不匹配，造成经济波动。
• 库存波动影响：库存季节性紊乱是经济波动的重要原因，但波动幅度较小，难以持续。
• 库存修复：后期库存可能趋于平稳，但仍有少量过剩，对明年的经济有轻微拖累。

五、两个周期、两个阶段

• CPI温和上升：食品价格温和回升，非食品价格稳定，CPI整体趋势不明显。
• PPI处于底部左侧：PPI受基数影响较大，与CPI存在背离，但预计未来将跟随CPI缓慢回升。

总结

本报告指出，中国经济面临结构性失衡、库存季节性波动和外需变化等多重挑战。短期内，经济增速受库存调整和政策影响波动，而长期则面临潜在增速中枢下移。外需可能成为下一轮经济周期的推动因素，但出口增速受基数影响短期内难以明显回升。价格趋势方面，CPI温和上升，PPI则可能在底部左侧徘徊，整体价格对政策影响有限。报告建议关注结构性改革、外需变化及库存调整对经济的影响，同时注意投资与消费的失衡问题。