20131008-上海证券-2013年10月信用债投资策略_信用债缺乏趋势性机会_19页_331kb

2013年10月信用债投资策略总结

核心内容

2013年10月的信用债市场整体呈现紧平衡格局，信用债缺乏趋势性机会，收益率小幅上行，信用利差持续收窄，但信用风险仍在积累。分析师认为，短期内信用债市场难以出现明显行情，交易型机构机会有限，但配置型投资者可适当增加配置。

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主要观点

1. 市场回顾

• 流动性： 央行采取“锁长放短”策略，资金面维持紧平衡。9月前三周公开市场净回笼，最后一周因季末考核和节假日因素，资金面趋紧，央行加大逆回购投放。
• 信用债供给： 信用债发行自7月开始小幅回暖，9月城投债和企业债发行量继续增加，但整体规模仍较低，供给压力不大。
• 信用评级： 信用债评级调降持续增加，尤其产业债受影响较大，部分产能过剩行业成为重灾区，城投债调降较少。
• 收益率： 短端收益率因资金面趋紧小幅上行，长端收益率则因经济数据好转小幅波动。
• 信用利差： 信用利差延续小幅收窄趋势，但需警惕部分行业利差扩大的风险。

2. 产业债展望

• 流动性紧平衡难改： 央行货币政策转向价格调控，公开市场操作维持短期利率稳定，但长期流动性仍偏紧。外汇占款低位增长，基础货币投放偏弱，节后资金面压力仍存。
• 经济筑底回稳： 9月PMI数据持续回升，显示经济稳中有进，新增贷款中中长期贷款增加，制造业贷款需求回暖。
• 行业分化明显： 1-8月工业企业利润主要集中在电力、电子、石油加工、汽车等行业，而纺织、煤炭等行业利润增速下滑，信用风险持续积累。
• 10月展望： 信用债仍难有趋势性行情，市场整体偏弱，交易型机会有限，但配置型投资者可考虑适度增加信用债配置。

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关键信息

• 流动性： 央行维持紧平衡，资金面短期趋紧，长端谨慎。
• 信用债供给： 三季度信用债供给小幅回暖，但整体规模仍较低。
• 信用风险： 产业债受经济分化影响，信用风险加剧，城投债相对稳定。
• 收益率： 短端小幅上行，长端波动较小。
• 信用利差： 延续收窄趋势，但部分行业利差可能扩大。
• 投资建议： 配置型投资者可适度增加信用债配置，但需警惕流动性及信用风险。

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风险提示

• 流动性风险： 央行偏紧政策、外汇占款低增长、美国QE退出等可能加剧资金面紧张。
• 信用风险： 部分行业利润下滑、评级下调，导致信用利差扩大。
• 供给风险： 信用债发行回暖可能增加市场供给压力。

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投资评级说明

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

• 两全级： 适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级： 适用于配置为主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级： 适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

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投资评级基准

• 安全性： 综合主体评级、债项评级、经营与财务前景。
• 收益性： 市价与中债估值差距、STW（市场波动）。
• 流动性： 融资适当性、交易规模与市场深度。

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免责条款

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