20170111-广发证券-新雷能-300593.SZ-国内领先电源制造商_面向通信及航天军工等领域_22页_1mb

新雷能（300593.SZ）总结

公司概况

新雷能是国内领先的模块及定制电源生产商，成立于1997年，主要产品包括模块电源、定制电源、大功率电源及系统。公司产品广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路、电力等领域，具备高效率、高可靠性、高功率密度等优势，尤其在高可靠性领域处于行业领先地位。

公司产品分为一次电源和二次电源，其中一次电源为大功率电源及系统，二次电源为模块电源和定制电源，能够实现不同电能制式的转换。

公司旗下拥有两家全资子公司：深圳雷能（侧重通信行业）和西安新雷能（侧重航空航天及军工领域）。实际控制人王彬持有公司29.61%股份。

公司经营业绩

• 2015年公司实现销售收入3.02亿元，两年复合增长率为14.1%。
• 模块电源收入从2013年的18,011.84万元增长至2015年的21,559.46万元，复合增长率为9.41%。
• 定制电源收入从2013年的4,091.59万元增长至2015年的6,246.54万元，复合增长率为23.56%。
• 大功率电源收入2015年为2,396.83万元，同比增长2.8%。
• 2015年公司通信领域收入为14,202万元，占总收入的47%，是公司最大收入来源。
• 航空航天及军工领域收入为12,100万元，占总收入的40%，同比增长29%，增速最快。

核心竞争力与技术优势

• 公司毛利率行业领先，近三年毛利率在45%左右，高于行业平均水平的41%。
• 定制电源毛利率远高于其他产品，达到60%以上。
• 公司拥有6项核心技术，包括高效电源变换技术、有源相位技术、高效低谐波功率因数校正技术等，均为自主研发。
• 公司获得多项专业资质证书，包括三级保密资格单位证书、GJB9001B-2009军工产品质量体系认证、装备承制单位注册证书等。

行业情况

电源产品产业链

电源产业链由上游原材料供应商、中游电源制造商、下游整机设备制造商及终端应用客户构成。新雷能处于中游，主要为通信、航空航天、军工等提供电源产品。

通信领域

• 通信设备销售规模在过去5年持续增长，2011-2015年复合增长率为17.8%。
• 3G/4G基站数复合增长率为47.5%，未来5G技术将推动通信电源需求增长。
• 通信电源高度市场化，国产品牌逐渐成长，外资市场份额有所下降。
• 5G技术将带来大基站更新和小基站高密度建设，推动通信电源需求。

航空航天及军工领域

• 该领域对电源产品的可靠性、环境适应性要求极高，产品毛利率在60%以上。
• 新雷能的产品广泛应用于航空航天、军工等领域，如我国载人航天工程。
• 该领域开发周期长（1-3年），产品附加值高。
• 国产替代趋势明显，受政策推动，未来市场份额有望扩大。

盈利预测与投资建议

• 公司预计2016-2018年EPS分别为0.49、0.47、0.57元/股。
• 募投项目预计提升公司产能，强化产品竞争力。
• 投资建议重点关注公司航空航天及军工电源产品方面的成长能力。

风险提示

• 下游行业需求波动风险。
• 应收账款快速增长可能带来的风险。
• 募投项目建成后扩产收入与利润不达预期的风险。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

募投项目分析

公司计划募集资金用于建设高效率、高可靠、高功率密度电源产业化基地项目，投资总额为28,237.34万元，预计募集资金16,659.72万元。项目内容包括：

• 新建约31,465平方米的生产及办公基地；
• 建设三条生产线：模块电源、定制电源、厚膜工艺电源；
• 配套建设办公及信息管理系统，实现产品全生命周期管理。

投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

结论

新雷能作为国内领先的电源制造商，凭借高效率、高可靠性及高功率密度的产品优势，在通信、航空航天及军工领域占据重要市场份额。随着5G技术的发展，通信电源需求将大幅增长，而航空航天及军工领域正逐步实现国产替代，公司有望在未来持续受益。公司具备较强的研发能力和多项专业资质，为未来增长提供坚实支撑。然而，需关注下游行业需求波动、应收账款增长及募投项目预期收益等风险。