深度报告-20210224-安信证券-新雷能-300593.SZ-精耕细作铸就军工电源龙头_需求上量带动业绩不断增长_21页_1mb

新雷能（300593.SZ）总结

核心内容

新雷能是中国模块电源行业的龙头企业，深耕电源领域二十余年，专注于高效率、高可靠及高功率密度电源产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括模块电源、定制电源及大功率电源与系统，广泛应用于军工、通信、铁路、电力、工控等多个领域。公司通过持续的研发投入和多次并购扩张，如2018年收购永力科技，进一步增强了市场竞争力和产品技术储备。

主要观点

• 行业地位：公司已确立在模块电源领域的市场领先地位，尤其在军工电源方面具有深厚积累。
• 业绩增长：公司近年来收入和净利润保持稳健增长，2020年受益于军品订单增长，净利润实现翻倍增长，预计未来业绩将持续高增长。
• 研发投入：公司坚持高比例研发投入，形成完善的技术储备和产品体系，以应对不同客户的个性化需求。
• 市场拓展：公司通过技术储备和产能扩张，积极应对军工及通信行业的高景气度，尤其是5G通信和铁路轨交领域的增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，2017年在创业板上市。
• 实控人为王彬，毕业于电子科技大学，持股21.77%。
• 业务涵盖军工及通信两大板块，下游客户包括航天科技、航天科工、中航工业、三星电子、诺基亚等优质客户。

产品结构

• 模块电源：占公司总收入近60%，适用于通信、铁路、航空、航天、军工等领域。
• 定制电源：毛利率较高，但因定制化因素年波动较大。
• 大功率电源及系统：收入复合增长率达67.83%，主要用于通信、铁路、电力等领域。

产能扩张

• 2018年启动“高效率、高可靠、高功率密度电源产业化基地项目”，建设3条生产线，达产后综合产能由290万件/年提升至565万件/年。
• 2020年12月公告拟投资2.5亿元建设深圳电源生产基地和研发基地，以满足未来订单需求。

股权激励

• 公司于2018年和2020年推出股权激励计划，绑定核心员工利益，提升经营效率与治理能力。
• 解锁条件以2019年营业收入为基数，2020、2021、2022年营业收入增速分别不低于3%、35%、70%。

财务表现

• 收入：2018年476.6百万元，2019年772.3百万元，2020年预计907.9百万元，2021年1266.5百万元，2022年1805.4百万元。
• 净利润：2018年35.8百万元，2019年62.2百万元，2020年预计120.3百万元，2021年182.6百万元，2022年预计271.9百万元。
• 毛利率：2015-2019年维持在44%左右，2020年上半年提升至46.86%。
• 净利率：2015-2019年保持在10%左右，2020年提升至13.3%。

估值与投资建议

• 投资评级：买入-A，首次覆盖。
• PE（2020-2022E）：51倍、34倍、23倍。
• PB（2020-2022E）：7.9倍、6.6倍、5.3倍。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.20、1.83、2.72亿元，未来成长可期。

风险提示

• 军品订单不及预期：军品订单主要来源于下游军方设备制造商，若订单延迟或不及预期，可能影响公司业绩。
• 民品订单不及预期：5G通信业务受海外疫情影响，若疫情持续，可能影响出口业务。
• 产能扩充不及预期：若新产能建设进度不及预期，可能影响公司业绩增长。

市场前景

军工电源

• 军工电源需求持续增长，尤其是航空航天领域，公司已形成完善的产品技术储备。
• 国产替代进程加速，未来军品电源市场需求充足，毛利率较高，有望提升公司盈利能力。

通信电源

• 5G通信建设高峰期即将到来，预计未来5年我国5G基站数量将从13万站增至816万站，带动通信电源需求。
• 公司已具备多款5G相关电源产品，预计通信业务将保持稳健增长。

铁路及轨交

• 铁路领域需求持续扩张，公司大功率电源在该领域广泛应用。
• 随着高铁及交轨投资增长，公司有望打开新的市场空间。

总结

新雷能作为模块电源行业龙头企业，凭借深厚的技术积累和持续的研发投入，在军工及通信两大领域占据重要地位。公司通过收购永力科技，进一步拓展市场，提升竞争力。未来随着5G建设及铁路投资的持续增长，公司业绩有望保持高增长态势。同时，公司通过股权激励绑定核心员工，提升治理效率。尽管存在军品订单不及预期、民品订单受疫情影响及产能扩充不及预期等风险，但公司整体前景积极，具备较强的成长潜力。