电力行业绿电2022年系列报告之一：业绩利空释放，改革推动业绩反转和确定成长-20220209-申万宏源-23页_1mb

绿电行业2022年投资分析报告总结

核心内容

2022年初，以绿电为代表的新能源全产业链出现急速回调，主要源于市场对我国能源政策纠偏的担忧及火电转型绿电标的2021年四季度巨幅亏损的情绪性压制。然而，随着国家出台多项促进绿色电力消费及电力市场建设的政策，市场担忧基本消除，绿电板块迎来触底反弹机会。

主要观点

• 政策支持：国家在1月底出台多项政策，包括促进绿色电力消费方案、十四五节能减排计划及建设全国统一电力市场意见，表明双碳战略不会因短期经济增长压力而转向。总书记强调新能源供给端高质量发展，为绿电行业提供制度保障。
• 业绩反转：火电转型类公司2021年四季度的巨亏利空已释放，随着煤价长协落地及市场化交易电价上涨，煤电盈利能力有望恢复，绿电板块成长性具备确定性。
• 绿电交易加速：绿电交易政策逐步完善，包括强制高耗能行业使用绿色电力、建立全国统一电力市场，绿电交易有望实现量价齐升。江苏、广东绿电交易价格分别较基准电价上浮18.39%和13.4%，带动新能源平价项目回报率提升。
• 上游成本下降：风机大型化、光伏技术渗透率提升及硅料产能释放，推动上游制造成本下降，为新能源项目带来阶段性超额收益。
• 国企改革推动成长：2022年是国企改革三年行动的收官之年，改革释放市场活力，提升电力企业经营效率和项目开发能力，利好绿电业务发展。

关键信息

政策支持与双碳战略

• 国家出台多项政策支持绿色电力发展，如《促进绿色消费实施方案》、《“十四五”节能减排综合工作方案》及《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》。
• 双碳战略是党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策，不会因短期经济压力而转向，新能源供给端高质量发展是重点。

新能源装机与发电量

• 中电联预计2022年全社会用电量同比增长5%-6%，新增风电50GW、光伏90GW，装机增速高于市场预期。
• 2021年风电、光伏装机容量分别增长16.6%和20.9%，发电量分别增长25.2%和40.5%。核心电力央企新能源发电量增速远高于全国均值，为2022年业绩高增奠定基础。

绿电交易与成本下降

• 绿电交易价格在江苏和广东分别上涨18.39%和13.4%，带动新能源平价项目约50%的业绩弹性。
• 风机价格下降超过1000元/KW，光伏组件价格有望回归正常，带动项目IRR提升。

火电转型与煤电盈利改善

• 火电转型类公司2021年四季度亏损已出尽，随着煤价长协落地及电价上涨，煤电盈利能力有望回到甚至超过2020年水平。
• 广东省2022年长协电价上涨0.1元/KW，可抵消煤价上涨260元/吨，提升煤电盈利。

国企改革与机制升级

• 国企改革三年行动方案在2022年持续推进，提升电力企业活力和效率。
• 机制灵活是新型电力系统建设的关键，涉及项目开发、售电及负荷预测等多方面，用户侧市场尤其需要灵活机制。
• 多家电力国企如三峡能源、国网信通、东方电气、京能电力等已实施股权激励及超额利润分享机制，提升员工积极性和企业竞争力。

投资建议

• 首选公司：中国电力、龙源电力、粤电力A、内蒙华电、华能国际、华润电力。
• 关注公司：三峡能源、黔源电力、长江电力。
• 推荐公司：三峡水利，因高耗能行业强制使用绿色电力，利好其综合能源业务拓展。

风险提示

• 煤价、电价出现不利变动。
• 上游组件价格成本下降不及预期。

结论

绿电板块在政策支持、业绩反转及国企改革推动下，具备确定性成长与稳中向好的回报率。火电转型新能源的优质龙头公司处于整体低估状态，具备战略性配置价值。随着绿电交易推进和成本下降，新能源平价项目回报率有望提升，为行业带来长期增长潜力。