20210506-西部证券-鸿泉物联-688288.SH-年报及一季报点评_技术与政策共振_商用车车联网龙头延续高增长_9页_407kb

鸿泉物联 (688288.SH) 年报及一季报点评总结

核心内容

鸿泉物联在2020年及2021年一季度实现了显著业绩增长，显示出其在商用车车联网领域的强劲发展势头。公司作为行业龙头，持续受益于行业高景气，被给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营业收入同比增长45.64%，归母净利润同比增长26.72%；2021年一季度营业收入同比增长104.15%，归母净利润同比增长92.25%，整体表现超预期。
• 增长驱动：业绩增长主要得益于网联化业务的快速扩张，尤其是T-BOX/OBD业务，以及前装市场的突破。
• 市场开拓期：当前处于市场开拓阶段，收入增速高于净利润增速，主要由于为抢占市场而让利，以及产能搬迁等因素导致毛利率下降。
• 毛利率与费用控制：公司毛利率高于同行业可比公司，费用管控能力提升，期间费用率有所下降，与启明信息差距缩小。
• 财务状况：公司资产负债率有所上升，但仍显著低于行业平均水平，具备较强的偿债能力。经营活动现金流有所下滑，但公司现金流状况整体稳健。

关键信息

财务数据概览

业务增长亮点

• 网联化业务：2020年同比增长53.47%，主要受政策推动和车辆销售增长影响。
• 智能化业务：2020年同比增长17.13%，虽受疫情影响，但前装市场取得突破。
• 智慧城市业务：2020年增长36.55%，因运营收入增长。
• 产品端发展路径：公司围绕网联化与智能化两大技术路径，持续拓宽业务领域，目标成为商用车电子零部件的重要供应商。

增长预测

• 未来三年营收预计分别为6.96亿元、9.81亿元、12.83亿元。
• EPS预计分别为1.25元/股、1.69元/股、2.10元/股。

风险提示

1. 政策推进不及预期：若“国六”标准及《道路运输条例（草案）》推进不及预期，可能影响公司业务增长。
2. 主要客户销量不及预期：公司客户集中度较高，若主要客户销量下滑，将对公司的业绩产生较大影响。
3. 行业竞争加剧：可能导致产品平均销售价格下降，影响公司盈利能力。
4. 技术迭代不及预期：若不能及时跟进新技术研发，将影响公司在智能化和网联化领域的竞争力。

投资建议

公司短期受益于政策催化，如“国六”标准和《道路运输条例（草案）》的落地，将推动网联化产品单车价值量提升至1500元，预计重卡车联网市场将带来约110亿元的增量市场。中长期来看，公司通过智能化和网联化技术拓展盈利半径，有望持续成长。因此，维持“买入”评级。

结构总结

• 业绩表现：整体业绩符合预期，一季度高增长，全年增速可期。
• 业务增长：网联化与智能化业务双轮驱动，前装市场取得突破。
• 财务状况：毛利率稳定，费用控制良好，资产负债率较低，具备较强偿债能力。
• 投资前景：受益政策推动，未来三年业绩持续增长，盈利空间广阔。
• 风险因素：政策推进、客户集中度、行业竞争、技术迭代等。