20180326-光大证券-固定收益周报_永续债_赎回还是存续__15页_2mb

报告摘要

永续债，赎回还是存续？总结

核心内容

本文分析了2018年永续债的到期潮以及发行人是否选择赎回债券的决策因素。重点讨论了再融资成本与可获得性对发行人决策的影响，并以15森工集MTN001为典型案例，指出在特定情况下，发行人可能选择接受利率跳升而非赎回债券。此外，文章还回顾了信用市场周度情况，包括评级调整、发行与交易数据，以及信用利差变化等。

主要观点

永续债到期潮：
- 银行间市场首只永续债于2013年出现，首个发行高峰出现在2014年下半年至2015年。
- 2018年进入利率重置期的永续债数量和规模显著增加，共67只，总规模达1026.5亿元。
- 重点关注的是54只永续中票，总规模约800.5亿元。
发行人决策因素：
- 再融资成本：如果二级市场收益率高于跳升后的票面利率，发行人可能选择不赎回。
- 再融资可获得性：若企业现金流、盈利和负债水平不佳，再融资难度大，可能选择接受利率跳升。
- 15森工集MTN001因评级下调和再融资困难，选择不赎回，票面利率跳升至10.55%。
典型案例分析：
- 15海南航空MTN001：AAA评级，估值抬升364bp，已覆盖300bp跳升幅度，不赎回概率较大。
- 15宜化化工MTN002：现金流、盈利和负债指标均不佳，估值抬升1647bp，不赎回风险较高。
信用市场周度回顾：
- 信用债发行量和净融资量保持高位，短融、中票为主要融资工具。
- 各评级债券收益率普遍下降，信用利差多数走阔，尤其是产业债。
- 地产板块发行量持续上升，成为公司债主要发行主体。

关键信息

再融资成本与可获得性

债券名称	再融资成本	再融资可获得性	风险提示
15森工集MTN001	估值收益率高于跳升后票面利率	负债率高、授信额度减少	不赎回可能性大
15海南航空MTN001	估值抬升364bp	高评级但估值覆盖跳升幅度	不赎回可能性大
15宜化化工MTN002	估值抬升1647bp	现金流、盈利、负债均不佳	不赎回可能性高

债券市场数据

发行与偿还：
- 2018年3月信用债共发行182只，规模1831.10亿元。
- 偿还量为1168.04亿元，净融资663.06亿元。
发行品种：
- 短融超短发行840.50亿元，净融资256.50亿元。
- 中票发行551.1亿元，净融资247.1亿元。
- 公司债发行376.50亿元，净融资238.71亿元。
行业分布：
- 地产、采掘、化工为主要发行板块。
- 建筑装饰板块发行量大幅下降。
信用利差变化：
- 各评级信用债利差多数走阔，产业债中短期限利差扩大幅度明显。
- 城投债利差多数收窄，尤其是3年期。