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商业银行永续债特点及市场概况总结

核心内容概述

本文由于昊翔撰写，主要分析了商业银行永续债的特点、主要条款及其市场概况。永续债作为商业银行补充资本的重要工具，具有股债混合属性，兼具权益特征和债券属性，其信用风险和融资成本均高于普通债券，但低于优先股。

主要观点

一、商业银行永续债特点及主要条款

（一）永续债特点

• 无固定到期日：永续债没有明确的到期日，是一种长期债务工具。
• 股债混合属性：兼具债券的固定收益特征和股票的权益属性，但股性弱于优先股和可转债。
• 计入权益资本：在资产负债表中，永续债可计入权益资本，不会稀释老股东权益。
• 信用风险较高：由于清偿顺序低于普通债券，信用风险高于普通债券。
• 融资成本较高：融资成本高于普通债券，但低于优先股。
• 投资风险介于股权与债券之间：投资者面临的风险介于普通债券和股权之间。

（二）永续债主要条款

1. 有条件赎回权：发行人自发行之日起5年后，有权在每年付息日赎回本期债券，若因监管变化导致债券不再计入其他一级资本，可选择全部赎回。
2. 受偿顺序条款：永续债受偿顺序在存款人、一般债权人及高于本期债券顺位的次级债务之后，低于普通股。
3. 减记条款：当触发“无法生存”事件时，发行人可对永续债本金进行部分或全部减记，减记部分不可恢复。
4. 利率调整条款：票面利率由基准利率和固定利差组成，每5年调整一次，固定利差一经确定不再调整。
5. 利息发放条款：发行人有权取消全部或部分派息，且不构成违约，取消利息可用于偿还其他债务，不与发行人评级挂钩。

市场概况

（一）发行概况

• 发行趋势：2019-2021年，总发行量总体稳定，2022年上半年发行量较低，全年需加快发行节奏以维持此前水平。
• 发行主体分布：
  • AAA级：始终占据主导地位，发行量和发行只数均较高。
  • AA+、AA级：2020年起发行只数逐渐上升，说明永续债发行从国有大行扩展至中小银行。
• 发行类型分布：
  • 国有商业银行：发行量稳定，始终是主要发行主体。
  • 股份制商业银行：发行量逐年下降。
  • 城商行和农商行：发行量逐年上升，成为永续债发行的重要力量。
  • 民营银行：发行量较少，仅在2020年有少量发行。

（二）固定利差与信用利差概况

• 固定利差分化：2021年4月后，不同信用级别永续债的固定利差分化明显，AA-信用利差大幅上涨，而AAA和AA+固定利差走低，AA级稳中有升。
• 信用利差变化：2021年以来，各类型永续债信用利差普遍收窄。
  • 信用利差最低：20农业银行永续债01、20交通银行永续债、20江苏银行永续债，从1.5%降至0.5%左右。
  • 降幅最大：20青岛农商永续债01、20江南农商永续债01，从2.2%降至1%左右。
  • 降幅最小：20兰州银行永续债，从2.9%降至2.16%。
• 影响因素：永续债的信用利差与发行人的一级资本充足率密切相关，资本充足率越低，信用利差越高。

关键信息

• 首单发行：2019年1月25日，“19中国银行永续债01”成功发行，标志着国内商业银行永续债市场正式起步。
• 净融资额：由于尚未发生赎回，2019年以来永续债净融资额等于总发行量。
• 评级分布：永续债债项评级普遍不高于主体评级，且债项与主体级别差与银行类型和资本状况相关。
• 监管要求：永续债不得由发行银行或其关联机构提供抵押或保证，且不得含有利率跳升机制或其他赎回激励。

总结

商业银行永续债作为资本补充工具，具有无固定到期日、计入权益资本、兼具股债属性等特点。其主要条款包括有条件赎回权、受偿顺序、减记、利率调整和利息发放等。从市场概况来看，2019年以来，永续债发行呈现由国有大行向中小银行扩展的趋势，发行量和只数均有所增长。信用利差受资本充足率影响较大，且近年来总体呈下降趋势，反映出市场对永续债的认可度逐步提升。