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永续债是续期还是赎回？总结

核心内容

永续债作为一种特殊的债务工具，具有长期存续、票息调整、利率跳升、利息递延等特性。其是否选择续期或赎回，主要取决于发行人的信用资质、融资成本、再融资能力及流动性状况。

主要观点

1. 永续债续期与赎回主体分类

   • 选择赎回的发行人：通常为信用资质好、融资渠道畅通、主体资质稳定的发行人，且在存续期间外部评级未明显恶化。
   • 选择续期的发行人：分为两类：
     • 信用资质好、融资渠道畅通、主体资质稳定的发行人，续期后融资成本可能下降。
     • 在债券存续期间主体资质有所下滑、再融资能力下降或流动性紧张的发行人，即使面临利率跳升，仍选择续期。

2. 永续债票息调整机制

   • 多数永续债具有利率跳升机制，通常为“当期基准利率 + 初始利差 + 300BP/400BP”等。
   • 部分永续债在续期时利率未跳升，或跳升幅度较小，可能使续期更具吸引力。

3. 利息递延与信用风险

   • 发行人拥有利息递延的权利，且不构成违约。
   • 若发行人信用资质较低，利息递延可能使投资者面临更高的信用风险，甚至本金回收风险。

4. 市场趋势与风险提示

   • 随着永续债陆续进入行权期，利息支付递延和续期案例增多。
   • 投资者需关注永续债的发行条款，尤其是利率跳升机制和利息递延条款，避免因条款设置而陷入“陷阱”。

关键信息

1. 永续债票息调整方式

• 主要期限：以“3 + N”和“5 + N”为主，占比97%；其余为“2 + N”、“9 + N”、“20 + N”等。
• 重定价方式：
  • 多数为“当期基准利率 + 初始利差 + 300BP/400BP”。
  • 部分为“前一期票面利率 + 300BP”或“当期基准利率 + 基本利差”。
  • 少数没有利率跳升机制，如“13武汉地铁可续期债”。

2. 永续债续期与赎回案例

• 已赎回的永续债：

  • 以中高等级主体为主，初始评级多为AAA或AA+。
  • 评级未发生显著变化，再融资能力较强。

• 已续期的永续债：

  • 以地方国企和央企为主，行业集中在综合和公用事业。
  • 存续期间评级多有下调，部分主体面临流动性紧张。

3. 典型案例分析

• 14首创集团可续期债01：利率下降，续期成本低于发行新债。
• 15中城建MTN002：评级下调至C，仍选择利息递延。
• 17凤凰MTN002：因流动性紧张，选择利息递延。
• 15海南航空MTN001：虽评级维持AAA，但估值收益率远高于票面利率，续期动力不足。

4. 投资者风险提示

• 信用风险：弱资质主体可能选择利息递延或不赎回，增加投资风险。
• 政策风险：永续债条款可能影响投资者的法律主张能力。
• 流动性风险：部分发行人因流动性紧张选择续期或利息递延。

结论

永续债是否续期或赎回，不仅取决于发行人的财务状况，还与票息调整机制、再融资成本及市场环境密切相关。投资者在配置永续债时，需综合考虑发行人的信用资质、条款设置及市场趋势，以降低投资风险，提高资产配置的合理性。