20181220-东北证券-中宠股份-002891.SZ-增资瑞鹏股份_加深医疗渠道合作_4页_371kb

中宠股份（002891）公司动态报告总结

核心内容

中宠股份（002891）是一家专注于宠物食品行业的公司，近期通过增资瑞鹏股份，进一步加强其在宠物医疗渠道的合作布局。此次交易通过非货币性资产交换方式，以持有的原美联众合股权换取瑞鹏股份453.9202万股，占瑞鹏总股本的1.2532%。此次合作旨在利用瑞鹏在宠物医院行业的龙头地位，拓展产品营销的专业渠道，提升品牌形象与市场竞争力。

主要观点

• 渠道布局与合作：公司通过参股瑞鹏股份，深化与宠物医院渠道的合作。瑞鹏在全国拥有近500家宠物医院，覆盖北上广深等30个城市，旗下包含瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院等多个知名连锁品牌，具备较强的行业影响力。
• 产品与市场结构变化：公司计划通过国内市场拓展，提升高毛利产品（如主粮、湿粮）的占比，从而改善毛利率结构。公司在国内市场投入大量销售费用，组建销售团队，销售团队人数由177人增加至200余人，前三季度销售费用率达8.37%，同比增长2.1pct。
• 营收与增长预测：公司海外市场营收稳定，受贸易及关税影响较小。国内市场销售团队在四季度发力，双十一期间业绩增长显著，叠加新品放量，预计公司营收将保持高增长。根据盈利预测，公司2018-2020年EPS分别为0.62、0.92、1.49元，对应PE分别为51、35、22倍，维持“买入”评级。
• 行业前景：宠物医疗行业作为新兴行业，发展前景广阔。公司希望通过与医疗行业的合作，提升宠物食品的科学性与营养性，实现产业协同互补。

关键信息

资产与财务情况

• 财务摘要（单位：百万元）：

  • 营业收入：2016A为791，2017A为1,015，2018E为1,391，2019E为1,793，2020E为2,396
  • 归属于母公司净利润：2016A为67，2017A为74，2018E为62，2019E为92，2020E为149
  • 每股收益：2016A为0.67，2017A为0.74，2018E为0.62，2019E为0.92，2020E为1.49
  • 市盈率：2017A为43.35，2018E为51.15，2019E为34.82，2020E为21.51

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 流动资产合计：2017A为579，2018E为914，2019E为1,044，2020E为1,209
  • 非流动资产合计：2017A为427，2018E为443，2019E为502，2020E为563
  • 资产总计：2017A为1,005，2018E为1,357，2019E为1,546，2020E为1,772
  • 流动负债合计：2017A为227，2018E为528，2019E为607，2020E为658
  • 负债合计：2017A为235，2018E为528，2019E为607，2020E为658
  • 股东权益合计：2017A为693，2018E为742，2019E为834，2020E为982

• 利润表（单位：百万元）：

  • 营业收入：2017A为1,015，2018E为1,391，2019E为1,793，2020E为2,396
  • 营业成本：2017A为763，2018E为1,090，2019E为1,347，2020E为1,731
  • 净利润：2017A为85，2018E为72，2019E为109，2020E为175
  • 归属于母公司净利润：2017A为74，2018E为62，2019E为92，2020E为149

• 现金流量表（单位：百万元）：

  • 经营活动净现金流量：2017A为76，2018E为101，2019E为81，2020E为139
  • 投资活动净现金流量：2017A为-176，2018E为-49，2019E为-90，2020E为-97
  • 融资活动净现金流量：2017A为253，2018E为246，2019E为13，2020E为-36

• 财务与估值指标：

  • 毛利率：2017A为24.81%，2018E为21.64%，2019E为24.85%，2020E为27.75%
  • 净利润率：2017A为7.26%，2018E为4.49%，2019E为5.12%，2020E为6.20%
  • 销售费用率：2017A为6.65%，2018E为8.54%，2019E为9.50%，2020E为10.30%
  • 资产负债率：2017A为23.36%，2018E为38.90%，2019E为39.30%，2020E为37.14%
  • 流动比率：2017A为2.55，2018E为1.73，2019E为1.72，2020E为1.84
  • 速动比率：2017A为1.66，2018E为1.27，2019E为1.20，2020E为1.23
  • 市净率：2017A为4.15，2018E为3.85，2019E为3.40，2020E为2.87
  • 净资产收益率：2017A为10.63%，2018E为8.41%，2019E为11.00%，2020E为15.12%

风险提示

• 销售不及预期
• 原材料价格变动

分析师信息

• 李强：证券分析师，食品饮料行业组长，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢、马雪薇、熊鹏、王铄：均为东北证券食品饮料组的研究人员，具备相关学历与研究经验。

总结

中宠股份通过增资瑞鹏股份，进一步拓展宠物医疗渠道，提升品牌影响力与市场竞争力。公司国内销售团队在四季度发力，带动业绩增长，同时通过产品结构优化，提升高毛利产品占比，改善毛利率。预计公司未来三年将保持较高的营收增速与盈利能力提升，维持“买入”评级。但需关注销售及原材料价格波动带来的潜在风险。