深度报告-20211114-国金证券-中宠股份-002891.SZ-掘金千亿宠食赛道_多品类+全渠道驱动成长_35页_5mb

中宠股份（002891.SZ）详细总结

核心内容

中宠股份是一家专注于宠物食品行业的公司，早期以海外宠物零食代工起家，目前正积极拓展国内市场，构建自主品牌。公司业务涵盖宠物零食、罐头、干粮等多品类，并通过线上渠道和特渠布局实现快速增长。当前，公司主要市场为美国，同时在新西兰、柬埔寨等地设有工厂，以应对全球市场变化。公司目标价格为32.1元，当前股价对应PEG为1.6/1.01/0.8倍，给予“增持”评级。

主要观点

• 市场增长：2018-2020年，美国宠物食品规模复合增速为7%，中国宠物食品规模复合增速为18%。
• 业务结构：2021年1H，公司海外/国内营收占比72%/28%，增速分别为22%/33%。
• 产品策略：公司从零食业务起步，逐步拓展至干粮、湿粮等主粮赛道，产品矩阵围绕“鲜”主题构建。
• 渠道布局：线上渠道占据重要位置，同时积极拓展医院、新零售等特渠。
• 自主品牌：公司拥有“顽皮”、“Zeal”等品牌，其中Zeal主打高端定位，通过新品推出重启成长。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.43、0.69和0.87元，采用PEG估值法，目标价32.1元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：29.46元
• 目标价格：32.10元
• 总股本：2.94亿股
• 总市值：86.65亿元
• 年内股价最高最低：44.04/26.24元
• 沪深300指数：4888
• 深证成指：14705

营收与利润

• 2019年营业收入：1,716百万元
• 2020年营业收入：2,233百万元
• 2021年预计营业收入：2,611百万元
• 2022年预计营业收入：3,265百万元
• 2023年预计营业收入：4,084百万元
• 2019年归母净利润：79百万元
• 2020年归母净利润：135百万元
• 2021年预计归母净利润：126百万元
• 2022年预计归母净利润：202百万元
• 2023年预计归母净利润：255百万元

品牌与产品

• 顽皮：定位大众，主打零食，逐步拓展至干粮、湿粮。
• Zeal：主打高端新西兰食品，通过新品0号罐重启高成长。
• 领先：中高端互联网品牌，以干粮起家，逐步向全品类拓展。

渠道与市场

• 线上渠道增长迅速，成为公司重要增长点。
• 线下渠道通过投资入股推出专供产品，积极布局医院和新零售场景。

行业分析

• 美国宠物行业：步入成熟期，格局集中，食品消费占整体消费的65%。
• 中国宠物行业：量价齐升期，国货崛起，内资品牌份额提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率波动
• 自主品牌建设不及预期
• 费用过度投放
• 商誉减值

详细分析

海外业务

• 客户资源：公司与美国品谱、GlobalinxPet、英国Armitages等优质客户保持长期合作，2020年CR5为46%。
• 供应链优势：山东地区鸡肉资源丰富，公司具备较强的供应链效率。
• 成本管理：鸡肉价格处于周期底部，公司通过原料储备降低价格波动风险。

国内业务

• 品牌策略：差异化品牌定位，顽皮主打大众，Zeal主打高端。
• 品类拓展：湿粮为主，干粮增速快，预计2021-2023年干粮业务营收同比分别增长44.7%、101.1%、73.0%。
• 渠道策略：线上渠道增长迅速，线下渠道注重大商和医院特渠。

盈利预测

• 收入预测：预计2021-2023年公司营收同比分别增长16.9%、25.1%、25.1%。
• 毛利率预测：预计2021-2023年毛利率分别为20.8%、21.8%、22.1%。
• 费用预测：销售费用率预计分别为8.3%、8.4%、8.5%；管理费用率分别为3.7%、3.8%、3.8%；研发费用率分别为1.7%、1.7%、1.7%。

估值与投资建议

• 估值方法：采用PEG估值法，给予公司2022年PEG1.1X估值，对应目标价32.1元。
• 投资建议：给予“增持”评级。

总结

中宠股份在国内外市场均表现出强劲增长潜力，凭借其强大的供应链、多品牌战略、多品类拓展及线上渠道布局，有望在未来实现持续增长。公司当前的业务结构和市场策略为投资者提供了良好的投资机会，但需关注行业竞争、汇率波动及费用控制等潜在风险。