20181011-天风证券-中宠股份-002891.SZ-投资宁波冠纯_电商渠道再添助力_3页_1012kb

中宠股份（002891）总结

核心内容

中宠股份（股票代码：002891）是一家专注于宠物食品领域的公司，近期通过投资宁波冠纯，进一步加强其在电商渠道的布局。公司与杭州青梅网络科技有限公司合作，投资200万元设立宁波冠纯，持股40%，以拓展宠物食品线上销售业务。

主要观点

• 电商渠道拓展：通过与青梅网络合作，公司借助其成熟的电商运营经验，增强在国内市场的竞争力。
• 多品牌策略：公司不断丰富品牌矩阵，涵盖主粮、零食、用品等，满足不同消费层级的需求。
• 增长潜力：公司在国内市场有望实现50%以上的收入增长，甚至接近100%。
• 利润预期：尽管2018年上半年营收增长，但受成本和费用影响，短期利润承压，但随着渠道稳固，利润增速有望逆转。
• 投资建议：给予2019年30倍PE估值，维持“买入”评级。

关键信息

投资宁波冠纯

• 公司投资200万元，持股40%，宁波冠纯注册资本500万元。
• 青梅网络为阿里巴巴旗下优秀星级服务商，与多个国际品牌合作，业绩提升显著。

多品牌多团队策略

• 公司主品牌为顽皮，通过设立、收购、代理等方式扩展品牌矩阵。
• 产品类别涵盖主粮、零食、用品，价格区间覆盖高中低端。
• 与苏宁深入合作，加速线上渠道扩张。

营收与利润预测

• 营收预测：2018/19/20年预计分别为13.41/17.78/23.70亿元，同比增长32.05% / 32.59% / 33.32%。
• 净利润预测：2018/19/20年预计分别为0.78/1.43/1.98亿元，同比增长5.87% / 83.91% / 38.09%。
• EPS预测：2018/19/20年预计分别为0.78/1.43/1.98元/股。

财务数据和估值

• 市盈率（P/E）：2018年37.53，2019年20.40，2020年14.78。
• 市净率（P/B）：2018年3.83，2019年3.26，2020年2.71。
• 市销率（P/S）：2018年2.18，2019年1.65，2020年1.23。
• EV/EBITDA：2018年21.36，2019年11.60，2020年8.63。

风险提示

• 国内市场开拓不及预期。
• 短期有效需求不足。
• 业绩不达预期。

财务分析

资产负债表

• 资产总计：2018年10.32亿元，2019年12.67亿元，2020年15.06亿元。
• 负债合计：2018年1.82亿元，2019年2.66亿元，2020年3.01亿元。
• 股东权益合计：2018年8.50亿元，2019年10.01亿元，2020年12.05亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年22.17亿元，2019年207.92亿元，2020年6.48亿元。
• 投资活动现金流：2018年-22.09亿元，2019年0.08亿元，2020年0.88亿元。
• 筹资活动现金流：2018年-61.28亿元，2019年-11.84亿元，2020年-19.66亿元。
• 现金净增加额：2018年-61.20亿元，2019年196.17亿元，2020年-12.30亿元。

利润表

• 营业收入：2018年13.41亿元，2019年17.78亿元，2020年23.70亿元。
• 营业成本：2018年10.30亿元，2019年13.26亿元，2020年17.59亿元。
• 归属于母公司净利润：2018年0.78亿元，2019年1.43亿元，2020年1.98亿元。

主要财务比率

• 毛利率：2018年23.15%，2019年25.43%，2020年25.76%。
• 净利率：2018年5.82%，2019年8.07%，2020年8.36%。
• ROE：2018年10.21%，2019年15.96%，2020年18.32%。
• ROIC：2018年17.84%，2019年25.60%，2020年38.06%。
• 资产负债率：2018年17.66%，2019年21.01%，2020年19.99%。
• 净负债率：2018年-2.20%，2019年3.92%，2020年-6.05%。

结论

中宠股份通过投资宁波冠纯和多品牌多团队策略，增强了其在电商渠道的竞争力。公司在国内市场的增长潜力较大，预计未来收入将持续增长。尽管短期利润承压，但随着渠道和品牌布局的完善，公司有望实现利润拐点。给予2019年30倍PE估值，维持“买入”评级。