中宠股份（002891）公司点评报告总结
核心内容概述
中宠股份（002891）是一家专注于宠物食品领域的公司，主要业务包括宠物零食、主粮等产品的研发、生产和销售。2018年半年报及前三季度业绩预告显示，公司营收大幅增长，但净利润有所下滑。报告指出，公司通过多渠道扩张和品牌矩阵建设，积极布局国内市场，预计未来境内营收将保持高增长态势。
主要观点
营收增长超预期
- 2018年上半年营收：6.47亿元，同比增长38.76%。
- 2018年第二季度营收：3.71亿元，同比增长48.3%，增速显著提升。
- 分地区营收：
- 境外营收：5.36亿元，同比增长34.49%。
- 境内营收：1.11亿元，同比增长63.88%，预计下半年境内营收将维持高增长。
- 分产品营收：
- 宠物零食营收：5.3亿元，同比增长38.99%。
- 宠物主粮营收：同比增长100.7%，主要得益于4月份推出的顽皮主粮新品。
净利润下滑原因
- 毛利率下降：原材料价格上涨（如鸡胸肉），导致毛利率降低6.69个百分点。
- 销售费用上升：公司加大国内渠道拓展力度，销售费用率达7.48%，同比上升0.83个百分点。
- 研发费用激增：研发费用同比增长456.77%，导致管理费用率上升0.42个百分点。
渠道与市场拓展
- 电商渠道：通过增资滁州云宠、南京云吸猫和合肥俊慕电子，加速电商渠道销售。
- O2O合作：与苏宁易购合作，利用其智慧零售优势，实现线上线下全渠道打通。
- 宠物医院渠道：参股北京美联众合资产管理有限公司，拓展宠物医院渠道。
- 品牌矩阵：公司拥有多个自主品牌，覆盖高、中、低端市场，如"顽皮"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"等。
- 国际化布局：拟收购新西兰Zeal公司，进一步开拓超高端市场。
盈利预测与估值
- 2018-2020年EPS：预计分别为0.63元、0.84元、1.17元。
- PE估值：对应PE分别为50.03倍、37.80倍、27.11倍。
- 投资评级：首次覆盖，推荐“买入”评级。
关键信息
财务摘要
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| 2016A |
791 |
85 |
0.74 |
42.73 |
4.10 |
| 2017A |
1,015 |
74 |
0.74 |
42.73 |
4.10 |
| 2018E |
1,385 |
63 |
0.63 |
50.03 |
3.81 |
| 2019E |
1,832 |
84 |
0.84 |
37.80 |
3.40 |
| 2020E |
2,368 |
117 |
1.17 |
27.11 |
2.96 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
24.81% |
20.86% |
20.92% |
21.35% |
| 净利润率 |
7.26% |
4.56% |
4.56% |
4.93% |
| P/E |
42.73 |
50.03 |
37.80 |
27.11 |
| P/B |
4.10 |
3.81 |
3.40 |
2.96 |
| 净资产收益率 |
10.63% |
8.51% |
10.12% |
12.37% |
风险提示
- 核心客户占比大，存在依赖风险。
- 原材料价格波动可能影响毛利率。
- 汇率变动可能对境外业务产生影响。
附录：分析师信息
- 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
- 齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。
- 马雪薇：伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入东北证券。
附录：投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
附录：机构销售联系方式
华东地区
华北地区
华南地区
