20161013-广发证券-建筑材料行业_他山之石系列之2_PPG_从玻璃龙头到涂料帝国的跨越_27页_1mb

建筑材料行业：他山之石系列之2 - PPG案例总结

核心内容

PPG工业公司是一家起源于玻璃制造的百年企业，自1885年成立以来，逐步转型为全球涂料行业的领军企业。目前，PPG的涂料业务占总收入的93%，玻璃业务仅占7%，成为全球最大的涂料生产商之一。公司通过战略布局、技术创新和并购扩张，实现了从玻璃龙头到涂料帝国的跨越。

主要观点

1. 行业转型与市场选择

PPG充分利用了二战后美国经济繁荣和全球重建的机遇，从玻璃行业转向涂料市场。涂料行业相较于玻璃行业具有更高的盈利空间和更广泛的应用领域，这使得PPG能够实现业务的快速增长和盈利能力的提升。

2. 战略布局精准

PPG采取“量+价”双轮驱动策略，根据不同涂料类型制定差异化市场布局。建筑涂料以B2C模式为主，注重品牌与渠道的匹配；汽车OEM涂料则以B2B模式为主，强调与厂商的长期合作。这种精准的战略布局，使得PPG在多个细分市场中占据领先地位。

3. 创新成本管理

PPG通过配方创新，有效控制成本，提高毛利率。2010-2011年，公司毛利率逆势上升，超越AkzoNobel，成为全球成本控制能力最强的涂料企业之一。

4. 高效并购扩张

PPG通过并购快速拓展市场和技术，2010-2015年并购贡献了53%的收入增长。通过收购多个细分领域企业，公司实现了全球布局，并在多个市场占据领先地位。

关键信息

1. 业务结构

• 功能性涂料：占比约61.55%，主要应用于建筑、飞机、船舰及防护涂料、修补漆。
• 通用工业涂料：占比约38.45%，包括汽车OEM、通用工业、包装和特种化学品。

2. 市场覆盖

• PPG的业务覆盖全球70多个国家，市场遍及建筑、汽车、飞机、船舰、包装等多个领域。
• 公司在汽车OEM、修补漆、航空涂料等领域全球排名第一。

3. 财务表现

• 自1990年以来，公司PE估值基本稳定在10-30倍之间，中枢在15倍左右。
• 公司经营现金流较好，分红率稳定，偏好债权融资以提升ROE。
• 2008年后，公司通过并购实现快速增长，ROE持续回升，市值不断攀升。

4. 成本结构

• 涂料原材料成本占产品成本的90%左右。
• PPG通过技术创新，降低原材料使用量，使原材料成本占比仅为70%-80%，远低于行业平均水平。

5. 渠道与品牌策略

• PPG在建筑涂料业务中注重渠道布局，采用直营店、独立经销商和家居中心三种模式。
• 在北美和西欧，直营店占比约40%，家居中心占比接近40%。
• 亚太地区以经销商为主，公司通过多品牌战略满足不同客户需求。

6. 并购历史

• 2007年收购SigmaKalon，推动涂料业务占比从61%上升至69%。
• 2013年收购AkzoNobel北美建筑涂料业务，市场份额扩大至28%。
• 2014年收购墨西哥建筑涂料商Comex，进一步扩大在拉美市场的影响力。

风险提示

• 行业下游应用领域拓展不及预期。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系人：徐笔龙
• 邮箱：zouge@gf.com.cn, xielu@gf.com.cn, xubilong@gf.com.cn
• 电话：021-60750616, 021-60750630, 021-60750611

图表与数据索引

• 图1：PPG市场遍布全球70多个国家
• 图2：1987-2015年营业收入及增长率
• 图3：1987-2015年净利润及增长率
• 图4：1987-2015年公司股价及市值变化情况
• 图5：1987-2015年基本每股收益
• 图6：2001-2015年PPG分地区销售额占比
• 图7：PPG工业各类业务营收占比
• 图8：2001-2015年涂料销售收入结构
• 图9：2001-2015年涂料业务收入及增长率
• 图10：PPG下游应用领域占比
• 图11：2001-2015年功能涂料营收及增长率
• 图12：2001-2015年工业涂料营收及增长率
• 图13：2001-2015年玻璃收入及增长率
• 图14：2001-2015年分业务营业利润率
• 图15：2014-2015年保持涂料行业收入第一
• 图16：2005-2015年PPG收购交易金额地区分布
• 图17：2015年涂料细分市场规模
• 图18：2015年全球涂料行业市场占比
• 图19：业务发展轨迹
• 图20：2015年全球建筑涂料市场占有率分布
• 图21：PPG销售渠道分布
• 图22：PPG北美市场各渠道销售结构
• 图23：PPG建筑涂料分地区不同渠道主要品牌概览
• 图24：汽车涂料业六大市场的相对重要性
• 图25：中国市场汽车涂料供应商竞争情况
• 图26：同行业公司毛利率对比
• 图27：行业平均产品成本构成
• 图28：涂料业务营业收入
• 图29：2010-2015年PPG收入驱动因素占比
• 图30：2010-2015年AkzoNobel收入驱动因素占比
• 图31：1997-2015年PPG重要收购项目一览
• 图32：公司PE估值情况
• 图33：公司现金流量/净利润
• 图34：公司上市以来分红比例高且稳定
• 图35：公司股权融资情况
• 图36：公司资产负债率情况
• 图37：公司资本支出/折旧费用
• 图38：公司固定资产/总资产
• 图39：2008年开启长牛新时代
• 图40：公司ROE及杜邦分析三因子对ROE变动贡献占比情况
• 图41：市净率与ROE

总结

PPG通过精准的市场选择、战略布局和技术创新，成功转型为全球涂料行业的领导者。其通过并购实现快速扩张，财务表现稳健，具备良好的成长性和盈利潜力。公司注重成本控制和品牌与渠道的匹配，形成多元化的业务结构和市场布局，为持续增长奠定了坚实基础。