20161013-国金证券-卡姆医疗-430633.OC-全球布局的综合医疗设备提供商_27页_2mb

卡姆医疗深度研究报告总结

核心内容概述

卡姆医疗（430633.OC）是一家专注于综合医疗设备研发、生产、销售和服务的国内企业，主要产品包括体外冲击波碎石机、高频移动式C形臂X射线机、高频电刀及尿流计等。公司自成立以来，积极拓展产品线，通过外延并购加快全球市场布局，同时注重技术研发和销售网络建设。分析师给予公司“增持”评级，目标价格区间为19.00-20.00元，当前股价为17.01元，对应2016年PE为64.7倍。

主要观点

1. 公司概况

• 卡姆医疗成立于2002年，前身是上海交大南洋医疗器械公司。
• 公司主营产品包括体外冲击波碎石机、高频移动式C形臂X射线机、高频电刀及尿流计等。
• 公司已形成较为完整的产品线，以体外冲击波碎石机、移动式C形臂X射线机和数字DR为核心业务。
• 公司销售模式以直销和经销并重，占比均在50%左右，覆盖全国市场。

2. 医疗影像设备需求增长

• 随着人口老龄化、基层医疗水平提升和国家政策支持，医疗影像设备市场需求持续增长。
• DR设备作为数字化X线摄影技术的代表，未来年复合增长率有望超过10%。
• 国产医疗影像设备面临进口替代的机遇，市场前景广阔。

3. 公司分析

• 公司在体外冲击波碎石机领域具有先发优势，是该领域的先行者之一。
• 公司生产的高频移动式C形臂X射线机像素达到百万，配有自主研发的后处理软件，具有较强市场竞争力。
• 公司拥有强大的研发团队和丰富的技术成果，产品涵盖多个核心领域，获得多项市场准入许可。
• 销售网络覆盖全国，设有大客户部和再销售部门，为客户提供良好服务。

4. 外延并购推动全球化发展

• 公司通过收购韩国GEMSS和深圳安健医疗，拓展产品线并布局全球市场。
• GEMSS是韩国X光机领域领先企业，其产品与公司产品高度吻合，有助于公司进入高端市场。
• 安健医疗专注于医学影像产品，其新产品研发和销售计划将提升公司研发能力和市场竞争力。

关键信息

5. 盈利预测

• 2016E-2018E年收入预计分别为1.36亿、3.13亿和3.15亿。
• 2016E-2018E年净利润预计分别为1200万、3000万和3500万。
• EPS分别为0.263元、0.647元和0.763元。
• 目前股价对应2016年PE为64.7倍，考虑到标的稀缺性和未来增长潜力，给予“增持”评级。

6. 风险提示

• 收购整合风险：GEMSS的整合效果存在不确定性，可能影响公司长期发展。
• 资产估值风险：GEMSS的净资产账面价值为-8486.43万元，增值金额较大，可能因政策或市场变化带来负面影响。
• 人才流失风险：公司技术含量高，关键技术人员或销售人员的流失将对公司造成较大损失。
• 应收账款风险：2015年应收账款净额占营收比例达53.46%，需关注坏账风险。
• 外委加工风险：部分产品委托外协生产，存在产品质量和供应风险。

财务数据概览

重要市场与政策背景

• 人口老龄化：我国65岁以上人口占比达10.50%，推动医疗设备需求增长。
• 国家政策支持：如《关于促进健康服务业发展的若干意见》、《医疗器械监督管理条例》等，鼓励医疗器械行业发展。
• 医疗影像设备市场：X光机外资占比达50%，CT和MRI外资占比高达80%，国产替代空间巨大。
• DR市场：2011年销售台数为3200台，2014年增长至6500台，年复合增长率26.6%。
• 县级医疗机构：DR保有率约50%，未来增量空间巨大。

公司并购与产品拓展

• 收购安健医疗：2016年3月，公司以现金和股票支付2184.05万元收购安健医疗，扩充产品线。
• 收购GEMSS：2016年4月，公司以5999.86万元对GEMSS增资，持股74.86%，拓展海外市场。
• GEMSS产品线：包括体外冲击波碎石机、高频移动式C形臂X射线机和数字平板X线成像系统（DR）。
• GEMSS销售网络：覆盖62个国家，49家代理商，海外销售占比约60%。
• 与东芝合作：GEMSS与东芝建立OEM/ODM合作关系，提升产品市场竞争力。

投资建议与市场前景

• 投资逻辑：公司具备较强的技术实力和销售能力，产品线丰富，市场竞争力强。
• 盈利预测：公司未来三年的收入和利润将稳步增长，有望实现较高的市场价值。
• 估值对比：与主板及三板可比公司相比，卡姆医疗的PE和PB处于中等水平，具有一定的增长潜力。
• 市场潜力：随着DR设备需求增长，公司有望在该领域占据更大市场份额，实现业绩提升。

总结

卡姆医疗作为国内综合医疗设备提供商，凭借其在体外冲击波碎石机、高频移动式C形臂X射线机和DR等领域的技术优势和市场竞争力，正迎来良好的发展机遇。通过外延并购，公司加快了全球化布局，拓展了产品线并增强了市场影响力。尽管存在一定的整合风险和应收账款风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，分析师给予“增持”评级，目标价格区间为19.00-20.00元。未来，随着医疗影像设备市场需求增长和国产替代进程加快，卡姆医疗有望实现持续增长。