20161016-广发证券-建筑材料行业：他山之石系列3德国汉高：粘合剂之王到日化帝国_29页_2mb

汉高公司总结

核心内容

汉高（Henkel）是一家成立于1876年的德国化工企业，现已成为全球领先的粘合剂、清洁剂和美容个护产品供应商。公司总部位于德国杜塞尔多夫，业务覆盖全球60多个国家和地区，拥有近5万名员工。汉高以粘合剂业务为核心，占据全球市场约14%的份额，是该领域的全球领导者。2015年，汉高销售额达181亿欧元，营业利润29亿欧元，其中粘合剂业务贡献了约90亿欧元的收入，占总销售额的近50%。

主要观点

• 产品体系：汉高形成了以粘合剂、清洁剂和美容个护为三大核心业务的产品体系，其中粘合剂业务是公司的主要收入来源，清洁剂和美容个护业务则在消费领域占据重要地位。
• 全球化布局：汉高积极布局新兴市场，2015年新兴市场销售额占总销售额的43%，是公司增长的主要驱动力。公司通过并购和本地化策略，加强了在新兴市场的影响力。
• 品牌策略：公司采取国际与本地品牌双轨发展战略，以满足不同层次消费者的需求。国际品牌如乐泰（Loctite）、施华蔻（Schwarzkopf）和宝莹（Persil）在高端市场占据重要地位，而本土品牌则服务于中端市场。
• 服务与技术并重：汉高重视客户服务和技术研发，通过提供定制化解决方案和高附加值产品，强化了其在行业中的竞争优势。
• 研发与创新：汉高在研发上的投入占总销售额的2.55%左右，远高于行业平均水平。公司拥有全球17个研发中心和大量专利，新产品开发速度快，对市场增长贡献显著。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1876年
• 总部地点：德国杜塞尔多夫
• 员工数量：近5万人
• 市值：487亿欧元（2015年）
• 销售额：181亿欧元（2015年）
• 营业利润：29亿欧元（2015年）
• 主要业务：粘合剂、清洁剂、美容个护
• 主要品牌：乐泰、宝莹、施华蔻、Syoss、黛而雅（Dial）

2. 业务结构

• 粘合剂：2015年收入约90亿欧元，占总销售额的50%
• 清洁剂及家用护理：2015年收入约51.37亿欧元，占总销售额的29%
• 美容个护：2015年收入约38.33亿欧元，占总销售额的21%

3. 全球化与新兴市场

• 新兴市场占比：2015年新兴市场销售额占总销售额的43%
• 市场增长：新兴市场在市场规模和增速上均超过成熟市场，亚太地区是全球最大的美容个护市场，占全球市场份额的35%
• 区域发展：公司通过并购和本地化策略，加强在亚太、拉美等新兴市场的布局，如2004年收购Dial，2008年收购国民淀粉粘合剂业务，2014年收购 SexyHair、Alterna 和 Kenra，提升在美发市场的地位。

4. 品牌与市场定位

• 国际品牌：乐泰、泰罗松、施华蔻、宝莹、普雷克斯（Purex）
• 本土品牌：熊猫、汉港、孩儿面、光明、Bloom、Ballerina
• 市场定位：国际品牌主打高端市场，本土品牌则服务于中端市场，避免价格战。

5. 技术研发与创新

• 研发投入：2010年以来，研发投入占总销售额的2.55%
• 研发中心：全球拥有17个研发中心，包括印度孟买、杜塞尔多夫和上海
• 专利与设计：拥有超过8000项专利和1500项注册设计，新产品从立项到上市只需3-6个月，显著优于行业平均水平

6. 财务表现

• ROE：2015年达到16.2%，2009年至2015年ROE总体呈上升趋势，主要受净利率提升驱动
• 毛利率与净利率：持续上升，受益于行业壁垒和品牌优势
• 资产负债率：持续降低，公司保持轻资产运营
• 经营活动现金流：自1991年以来持续增长，2015年达到历史高位

7. 并购策略

• 并购次数：1996-2015年间完成66次并购，其中2000年后完成58次
• 并购影响：通过并购，汉高迅速进入新市场，巩固其行业领先地位，如收购乐泰、泰罗松和Dial等关键品牌
• 并购目标：通过收购掌握核心技术，快速切入市场，同时通过收购获得客户资源和销售渠道

8. 市场趋势与增长

• 粘合剂市场：2015年全球市场规模约450-480亿美元，汉高占14%
• 清洁剂市场：2008年全球市场规模达860亿欧元，其中衣物清洁剂占52%
• 美容个护市场：2014年全球市场规模突破4000亿美元，汉高在护发领域占据全球第三，市场集中度高

9. 风险与行业展望

• 风险提示：全球宏观经济大幅下行、胶黏剂应用领域拓展不达预期
• 行业评级：买入
• 增长前景：新兴市场将持续推动公司增长，预计2016年收入目标为200亿欧元，其中100亿欧元来自新兴市场

图表与数据

• 图1：汉高股指与德国DAX指数对比
• 图2：公司2015年净利润规模
• 图3：公司2015年营收规模
• 图4：公司上市以来分红比例高且稳定
• 图5：公司市值规模持续增长
• 图6：公司主营三大产品体系
• 图7：公司产品体系发展历程
• 图8：公司主要业务产品营业利润率
• 图9：汉高核心业务旗下三大知名品牌
• 图10：公司近年三大业务营收占比
• 图11：公司三大业务营收（百万欧）及增速
• 图12：2010年全球主要衣物清洁剂品牌市占率
• 图13：2008年全球清洁剂龙头企业市占率
• 图14：2014年美容个护行业主要品牌全球市场份额
• 图15：公司美容个护三大品牌
• 图16：全球护发前五企业占据市场份额的一半
• 图17：公司营收增速与全球经济发展显著正相关
• 图18：全球粘合剂及施胶设备规模（亿美元）
• 图19：发达与发展中国家人均粘合剂消费量（kg）
• 图20：高端、大众和总的美容个护市场规模增速
• 图21：美容个护市场规模（十亿美元）
• 图22：2014年各地区美容个护市场占比
• 图23：2013年各地区美容个护市场规模增速（%）
• 图24：2014年各地区人均美容个护消费额（美元）
• 图25：2008年全球各地区清洁剂市场规模份额
• 图26：汉高全球各区域中心总部
• 图27：2005-2010公司在新兴亚洲市场营收增速
• 图28：2000与2008年公司清洁剂业务地区营收占比
• 图29：1995-2005公司清洁剂业务东欧营收
• 图30：2004-2015公司各地区业务收入占比变化
• 图31：公司2006-2015年新兴市场收入变化
• 图32：粘合剂技术的发展
• 图33：粘合剂用途的扩张
• 图34：汉高各领域粘合剂使用图例
• 图35：汉高粘合剂产品分销渠道结构示意
• 图36：汉高粘合剂产品销售和信息渠道功能
• 图37：汉高全球研发中心
• 图38：汉高近年来研发开支
• 图39：汉高2015年各业务研发投资占比
• 图40：汉高1991-2015年经营活动现金流量
• 图41：汉高1996-2015年间收购情况
• 图42：2015年清洁剂各细分市场占比
• 图43：公司ROE及杜邦分析三因子对ROE变动贡献占比情况
• 图44：公司净利率情况
• 图45：公司毛利率情况
• 图46：公司固定资产/总资产
• 图47：公司资产负债率情况
• 图48：公司资本支出/折旧费用
• 图49：公司股权融资情况
• 图50：公司PE估值情况
• 图51：公司股价走出慢牛态势

表格与数据

• 表1：公司主营产品介绍
• 表2：粘合剂主要市场
• 表3：汉高粘合剂五大品牌组合
• 表4：公司清洁剂部分品牌及介绍
• 表5：汉高发展历程
• 表6：2013年各地区美容个护市场增长
• 表7：公司各地区市场营收及增速
• 表8：粘合剂产品需通过的部分资质认证
• 表9：汉高国际和本土品牌举例
• 表10：根据新产品排名全球前10美容个护公司
• 表11：汉高粘合剂业务的收购扩张
• 表12：2014-2019年美容个护各细分市场规模增长预测

结论

汉高凭借其在粘合剂行业的领导地位、全球化的战略布局以及强大的品牌和研发能力，成为全球领先的化工企业。公司持续通过并购完善产品体系，同时注重技术创新和客户服务，推动了其在全球市场中的稳步增长。未来，汉高将继续依赖新兴市场的强劲增长，以维持其在行业中的领先地位。