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建筑材料行业：他山之石系列4 - 美国康宁：跨越百年创新，玻璃企业传奇

核心内容

康宁公司自1851年成立以来，凭借玻璃工艺技术优势，通过横向多元化战略，逐步发展成为全球领先的高端玻璃材料供应商。公司专注于技术创新，构建了强大的技术壁垒，实现了高利润率。同时，康宁积极布局全球市场，与重要厂商建立了稳定的战略合作关系，并通过外延并购和资产剥离加速战略转型。

主要观点

• 百年创新：康宁从玻璃起家，历经单核起步、多元成长、深耕核心成熟三个阶段，持续创新并拓展至多个高科技领域。
• 技术领先：康宁在玻璃配方、工艺、设备等方面具有绝对优势，使其在显示科技、光通信、环境科技、生命科学及特殊材料等业务中保持领先地位。
• 高毛利率：由于高技术壁垒，康宁的毛利率长期保持在34%-46%之间，显示科技业务尤为突出。
• 全球布局：康宁在北美洲、欧洲、亚洲设立研发中心，推动研发与市场结合，2015年亚太市场营收占比达54.68%。
• 战略合作：康宁与全球多家重要厂商建立合作关系，如三星、苹果、丰田等，确保业务稳定增长。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1851年，总部位于美国纽约州康宁市。
• 2015年销售额：91.11亿美元（约605.78亿元人民币），净利润13.08亿美元（约86.97亿元人民币）。
• 业务占比：显示科技、通信、生命科学、特殊材料等业务约占销售额的80%。
• 市值：截至2015年底，市值达207亿美元，较1980年上市时增长近9倍。

2. 显示科技业务

• 玻璃基板：康宁玻璃基板产量长年全球第一，2015年出货量达226.6百万平米，全球占比47.13%。
• 大猩猩玻璃：由20世纪60年代的防弹玻璃技术改造而来，具有超薄、光滑、耐划、耐冲击等特性，广泛应用于高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑等。
• 产品系列：包括Corning®EAGLE XG®Slim、Corning Lotus™ NXT Glass、Corning®Willow®Glass、Corning Iris™ Glass等。
• 性能优势：大猩猩玻璃在防划伤、抗摔、光学清晰度和触摸灵敏度方面表现优异，第五代玻璃从1.6米高处跌落，完好率可达80%。
• 抗菌型玻璃：2014年推出NBT抗菌玻璃，可有效减少细菌滋生，提升产品寿命。

3. 光通信业务

• 产品线：包括光产品、无线、铜产品、射频连接器等。
• 创新产品：如ClearCurve光纤，可弯曲且信号损失小，推动光纤通信发展。
• 市场表现：2015年光通信业务营收达29.80亿美元，占总营收约32.7%。

4. 环境科技业务

• 产品：陶瓷载体、颗粒过滤器、固定应用等。
• 应用领域：主要用于汽车催化转化器和工业污染控制。
• 市场地位：康宁是全球最大的陶瓷载体供应商之一，其产品已成为标准核心部件。

5. 生命科学业务

• 产品：实验室仪器设备、细胞培养容器、生物传感器等。
• 技术优势：康宁在生命科学领域持续创新，如推出Epic系统和Synthemax®表面，助力药物研发和生物研究。

6. 特殊材料（先进光学）

• 产品：包括分析仪器、特殊光纤、精密光学设置、半导体材料等。
• 应用领域：覆盖航空航天、医疗影像、激光切割等多个高端市场。

7. 财务和估值分析

• 毛利率：长期保持在34%-46%之间，显示科技业务净利率最高。
• 营业利润率：高毛利率带来高营业利润率。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，经营现金流好，股权融资少。
• ROE：长期保持在10%以上，中枢水平约15%。
• PE：2005-2015年PE中枢水平为16倍，股价表现平淡。

8. 风险提示

• 技术扩散：随着技术扩散，行业壁垒可能下降，影响康宁的高利润率。

行业评级

• 评级：买入

图表索引（摘要）

• 图1：公司产品体系发展历程
• 图2：康宁大猩猩玻璃
• 图3：2015年营收规模
• 图4：2015年净利润规模
• 图5：历年每股收益情况
• 图6：市值规模持续
• 图7：五大业务部门
• 图8：专注领域
• 图9：五大业务营收占比
• 图10：显示、通信营收及增速
• 图11：TFT-LCD结构图
• 图12：TFT-LCD产业链
• 图13：康宁玻璃应用于LCD显示器
• 图14：康宁玻璃应用于OLED显示器
• 图15：显示科技主打产品
• 图16：显示科技应用领域
• 图17：全球主要玻璃基板厂商市场占有率
• 图18：触控面板结构示意图
• 图19：玻璃盖板是各触控技术的主流保护方案
• 图20：康宁大猩猩玻璃
• 图21：康宁卓越的防划性能
• 图22：第四代大猩猩玻璃对比蓝宝石玻璃
• 图23：大猩猩NBT抗菌型玻璃
• 图24：康宁大猩猩玻璃电子消费品应用
• 图25：光通信近年创新产品
• 图26：汽车催化转化器结构图
• 图27：康宁生命科学部产品
• 图28：康宁光学产品主要覆盖领域
• 图29：康宁光学产品特色领域
• 图30：历年收入增速
• 图31：玻璃基板需求
• 图32：玻璃基板产业链
• 图33：显示器发展历程
• 图34：玻璃盖板需求
• 图35：大猩猩玻璃性能优越
• 图36：2015年五大业务营收占比
• 图37：五大业务净利润率对比
• 图38：玻璃基板行业三大进入壁垒
• 图39：玻璃基板产业链
• 图40：通用玻璃成分对比
• 图41：高铝玻璃和钠钙玻璃对比
• 图42：2013年全球主要玻璃盖板厂商
• 图43：康宁和南玻A毛利率对比
• 图44：康宁和电气硝子NEG毛利率对比
• 图45：康宁离子交换技术
• 图46：DOL大的玻璃盖板抗损伤能力更强
• 图47：康宁熔融制程设备
• 图48：超薄玻璃制作工艺流程
• 图49：2015年康宁全球分市场营收占比
• 图50：康宁全球分市场营收
• 图51：公司毛利率情况
• 图52：公司营业利润率情况
• 图53：公司资本支出/折旧费用
• 图54：公司现金流量/净利润
• 图55：公司资产负债率情况
• 图56：公司股权融资情况
• 图57：公司ROE（5年平滑）
• 图58：公司PE情况
• 图59：公司股价

表格索引（摘要）

• 表1：2008年《财富》高盈利科技企业榜单
• 表2：公司主营业务与产品介绍
• 表3：康宁五大业务部营收及同比增速
• 表4：康宁显示科技四大系列玻璃性能及应用
• 表5：大猩猩玻璃系列产品
• 表6：康宁汽车排放过滤器发展历程
• 表7：康宁环境科技主要客户
• 表8：康宁环境科技主要产品及性能
• 表9：康宁生命科学部近年研发产品及性能
• 表10：康宁发展历程
• 表11：康宁重要合作关系厂商

总结

康宁公司通过百年持续创新和横向多元化战略，发展成为全球高端玻璃材料的龙头企业。其显示科技业务是核心驱动力，大猩猩玻璃成为高端智能手机屏幕的代表产品。光通信、环境科技、生命科学等业务也具有显著的市场地位和技术优势。公司凭借高技术壁垒和全球布局，实现了稳定的高毛利率和高ROE，是值得投资的优质企业。然而，技术扩散可能削弱其行业优势，需持续关注。