20161016-广发证券-建筑材料行业：他山之石系列5：日涂控股：亚洲涂料龙头是如何“炼”成的_23页_2mb

日涂控股发展总结

核心内容

日涂控股（Nippon Paint Holdings Co., Ltd.）是亚洲最大、世界领先的涂料企业之一，自1881年创立以来，通过不断的市场拓展、业务转型和营销创新，实现了从日本本土市场向亚洲乃至全球市场的成功扩张。2014年公司完成对8家日邦系企业的子公司化后，其营收和市值大幅增长，成为亚洲第一的涂料企业。

主要观点

1. 市场拓展与业务转型

   • 日涂最初以工业涂料起家，尤其在汽车涂料领域占据主导地位。
   • 随着日本本土市场萎缩，公司积极拓展海外市场，尤其是亚洲市场，成为其主要增长点。
   • 2014年子公司化后，日涂在装饰涂料业务上实现了显著增长，成为亚洲市场的重要参与者。

2. 营销策略与品牌建设

   • 立邦进入中国市场时，通过精准的品牌定位和营销策略迅速占据市场份额。
   • 立邦注重品牌建设，通过广告宣传和分品牌战略满足不同市场需求。
   • 在渠道建设上，立邦采取了逐步推进的策略，从建立基础渠道到缩短渠道长度，再到形成复合渠道和实现片区销售。

3. 财务表现与估值分析

   • 公司ROE自2000年起基本保持在5%左右，2014年后因子公司化提升至约10%。
   • 公司PE估值在10-25倍之间，中枢水平约为18倍。
   • 自2008年金融危机后，公司股价和市值稳步增长，尤其是2012-2015年期间涨幅显著。

关键信息

1. 市场与业务结构

• 全球市场：日涂的业务覆盖北美、欧洲和亚洲的13个国家和地区。
• 产品线：主要业务包括建筑涂料、汽车涂料、工业涂料、船舶涂料等，其中超过94%的收入来自涂料业务。
• 子公司化：2014年日涂对8家立邦系企业进行子公司化，使其营收从2606亿日元增至5358亿日元，增长106.3%。

2. 财务表现

• ROE：自2000年起基本为正，2008年金融危机后有所回落，但2008年后恢复增长，2010年起稳定在10%左右。
• 净利润：2016年净利润为300.2亿日元，市值为9075亿日元。
• 经营性现金流：公司经营性现金流稳定，近年来稳步增长，显示良好的盈利能力和内生“造血”能力。

3. 渠道发展

• 阶段发展：立邦的渠道发展分为四个阶段：搭建渠道框架、缩短渠道长度、形成复合渠道、实现片区销售。
• 渠道网络：截至2014年，立邦在全国拥有约2000家经销商、10000家专卖店和20000多个分销点。
• 片区销售：公司在全国划分了约1734个片区，每个片区由一家经销商独家代理。

4. 品牌与服务创新

• 品牌建设：立邦在中国市场通过广告宣传和产品包装迅速树立品牌形象，成为建筑涂料市场的领导者。
• 服务创新：立邦推出一站式服务，包括施工前的检测、方案制定、施工中的家具搬移和清洁归位，以及施工后的质保服务，提升用户体验。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：全球宏观经济大幅下滑可能对日涂业务产生负面影响。
• 替代产品风险：替代产品出现可能影响公司的市场份额和盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入

报告信息

• 报告日期：2016-10-16
• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系人：徐笔龙
• 联系方式：
  • 邹戈：021-60750616，zouge@gf.com.cn
  • 谢璐：021-60750630，xielu@gf.com.cn
  • 徐笔龙：021-60750611，xubilong@gf.com.cn

图表与数据

• 图表索引：包括公司业务分布、营收变化、利润变化、ROE分析、PE估值、股价走势等。
• 数据来源：广发证券发展研究中心、bloomberg、公司官网等。

总结

日涂控股通过精准的市场战略、持续的业务转型、创新的营销策略和高效的渠道建设，成功从日本本土涂料企业成长为亚洲第一的涂料巨头。其在亚洲市场尤其是中国建筑涂料领域的布局，使其在竞争激烈的市场中占据优势。公司财务表现稳健，ROE和PE估值均显示良好的投资前景。然而，公司仍需关注全球宏观经济波动和替代产品带来的潜在风险。