银行行业：低基数下19Q1业绩反弹，行业信用风险仍在上行-20190429-广发证券-20页_1mb

报告摘要

银行行业总结

核心内容

19Q1业绩反弹与全年趋势预测

业绩反弹：截至2019年4月29日，共有20家上市内资银行披露了2019年一季度财报，包括2家国有大行、3家股份行、9家城商行和6家农商行。
业绩增长：20家银行2019年一季度营业收入同比增长16.2%，PPOP同比增长19.5%，归母净利润同比增长8.2%。增幅较2018年一季度分别提高了3.4、2.5和0.9个百分点。
业绩结构：反弹主要由中小银行贡献，国有大行环比开始下行。息差是导致大行与中小银行业绩走势分化的核心因素。

行业息差变化

息差下行：2019年一季度，行业整体净息差环比下降3BP，结束了2018年逐季提升的趋势。
子板块表现：国有大行、城商行和农商行息差环比分别下降13BP、14BP和4BP，股份行息差环比上升28BP。
原因分析：大行息差下行主要由于存款定期化趋势加重，中小银行受益于货币市场利率下行带来的同业负债成本下降。

不良贷款与信用风险

不良生成率：行业不良新生成率中枢仍在上行，仅2家农商行不良生成率同比下降，显示行业信用风险仍在上升。
不良处置：在监管引导下，多数银行不良贷款率环比下行，但不良生成率更能反映资产质量。
拨备计提：大行拨备计提力度减轻，而中小银行拨备计提明显提速。股份行、城商行和农商行19Q1资产减值损失同比增长49.5%、69.5%和65.6%。

投资建议与风险提示

投资建议

板块表现：一季度财政和信用冲击在二季度逐渐恢复中性，总需求和风险偏好对基本面和估值形成制约。
相对收益：预计4月下旬至6月底，银行板块具备相对收益优势，建议配置国有大行及细分龙头银行，如招商银行（600036.SH/03968.HK）等。

风险提示

贷款流向：需关注企业和居民短期贷款流向。
货币政策：警惕货币政策转向带来的市场情绪调整及债市调整可能引发的企业债风险。
贸易谈判：贸易谈判若不及预期可能对银行板块产生负面影响。
互联网金融整治：注意互联网金融整治可能向居民债务风险传导。

行业动态

中国人民银行操作

TMLF操作：4月24日开展2019年二季度定向中期借贷便利操作，规模为2674亿元，期限为一年，可续做两次，实际使用期限可达三年，利率为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。
贷款投向：一季度贷款余额增长13.7%，企业及其他单位贷款增长加快，普惠小微贷款持续增长，房地产贷款增速回落。

财政部政策

永续债税收政策：企业发行的永续债可适用股息、红利税收政策，或适用债券利息政策，具体取决于是否符合规定条件。

公司动态

宁波银行

业绩增长：一季度归母净利润33.88亿元，同比增长20.06%；营业收入81.24亿元，同比增长23.43%。
资产质量：不良贷款率0.78%，拨备覆盖率520.63%。
资本结构：资本充足率为14.81%，净息差1.75%，成本收入比29.91%。

中信银行

业绩表现：一季度实现净利润132.16亿元，同比增长8.63%；营业收入474.10亿元，同比增长19.61%。
资产质量：不良贷款率1.72%，拨备覆盖率169.89%。

工商银行

优先股发行：获得中国银保监会核准，发行不超过700亿元人民币的优先股。
2018年业绩：营业收入7251.21亿元，同比增长7.3%；净利润2987.23亿元，同比增长3.9%。

邮储银行

2018年业绩：营业收入2612.45亿元，同比增长16.18%；净利润523.84亿元，同比增长9.80%。
资产质量：不良贷款率0.86%，拨备覆盖率346.80%。

招商银行

二级资本债券：行使113亿元二级资本债券的赎回选择权。

杭州银行

2018年业绩：营业收入170.54亿元，同比增长20.77%；归母净利润54.12亿元，同比增长18.94%。
资产质量：不良贷款率1.46%，拨备覆盖率217.51%。

北京银行

2018年业绩：营业收入554.88亿元，同比增长10.2%；归母净利润200亿元，同比增长6.77%。
资产质量：不良贷款率1.46%，拨备覆盖率217.51%。

利率与流动性

公开市场操作：上周合计净回笼326亿元（含国库现金）。
市场利率：
- Shibor利率：隔夜、1周、1月、3月分别波动-6.1、8.1、6.8、7.4bps。
- 存款类机构质押式回购利率：1天、7天、14天、1月分别波动-9.0、5.3、13.3、19.0bps。
- 同业存单加权平均发行利率：1年、5年、10年分别波动-1.7、-0.9、-0.5bps。
国债到期收益率：1年、5年、10年期分别波动-1.7、-0.9、-0.5bps。

银行板块估值

市场表现：上周银行板块下跌5.01%，领先沪深300指数0.61个百分点。
估值指标：当前银行板块PB（整体法）为0.89倍，PE（历史TTM_整体法）为6.98倍，估值分别落后沪深300及非银板块约57.67%和40.56%。

风险提示

贷款流向：关注企业和居民短期贷款流向。
货币政策：注意货币政策转向带来的市场情绪调整。
贸易谈判：贸易谈判若不及预期可能影响银行板块。
互联网金融整治：警惕其向居民债务风险传导的可能性。

重点公司估值与财务分析（部分）

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值 | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE | 2019E PB | 2020E PB | 2019E ROE | 2020E ROE |
|----------|----------|------|------------|--------------|------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|-----------|
| 建设银行 | 601939.SH | CNY | 7.26 | 2019/3/28 | 买入 | 7.51 | 1.05 | 1.09 | 6.91 | 6.66 | 0.87 | 0.80 | 13.17 | 12.50 |
| 农业银行 | 601288.SH | CNY | 3.72 | 2019/3/30 | 买入 | 4.48 | 0.60 | 0.62 | 6.20 | 6.00 | 0.75 | 0.68 | 12.52 | 11.99 |
| 招商银行 | 600036.SH | CNY | 34.36 | 2019/3/24 | 买入 | 36.35 | 3.55 | 3.98 | 9.68 | 8.63 | 1.51 | 1.34 | 16.58 | 16.43 |
| 中信银行 | 601998.SH | CNY | 6.28 | 2019/3/28 | 买入 | 7.15 | 0.92 | 0.96 | 6.83 | 6.54 | 0.70 | 0.65 | 10.76 | 10.29 |
| 平安银行 | 000001.SZ | CNY | 13.79 | 2019/4/23 | 买入 | 17.06 | 1.49 | 1.63 | 9.25 | 8.46 | 0.97 | 0.87 | 11.03 | 10.86 |
| 南京银行 | 601009.SH | CNY | 8.38 | 2018/10/31 | 买入 | - | 1.45 | 1.63 | 5.78 | 5.14 | 0.91 | 0.80 | 16.86 | 16.58 |
| 宁波银行 | 002142.SZ | CNY | 22.20 | 2019/4/26 | 买入 | 23.74 | 2.55 | 2.98 | 8.71 | 7.45 | 1.52 | 1.28 | 18.69 | 18.54 |
| 常熟银行 | 601128.SH | CNY | 7.78 | 2019/4/26 | 买入 | 11.76 | 0.79 | 0.93 | 9.88 | 8.36 | 1.18 | 1.06 | 13.11 | 13.33 |
| 建设银行 | 00939.HK | HKD | 5.93 | 2019/3/28 | 买入 | 7.47 | 1.05 | 1.09 | 5.65 | 5.44 | 0.71 | 0.65 | 13.17 | 12.50 |
| 农业银行 | 01288.HK | HKD | 3.60 | 2019/3/30 | 买入 | 4.35 | 0.60 | 0.62 | 5.15 | 5.81 | 0.62 | 0.66 | 12.52 | 11.99 |
| 招商银行 | 03968.HK | HKD | 38.80 | 2019/3/24 | 买入 | 41.57 | 3.55 | 3.98 | 9.39 | 9.75 | 1.47 | 1.51 | 16.58 | 16.43 |
| 中信银行 | 00998.HK | HKD | 4.98 | 2019/3/28 | 买入 | 6.27 | 0.92 | 0.96 | 4.65 | 5.19 | 0.48 | 0.51 | 10.76 | 10.29 |