银行行业投资策略报告_同业信用风险重定价影响分析_15页_1mb

同业信用风险重定价影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年银行行业面临的同业信用风险重定价压力，以及其对银行负债端、资产端和社融增速的影响，同时提出相应的投资策略和风险提示。

主要观点与关键信息

1. 同业信用重定价现状

• 截至2019年6月25日，未到期同业存单规模约为10.1万亿元，其中城商行占比最高（42%），股份行次之（38%），农商行和国有大行分别为9.5%和9.4%。
• 2019年下半年7、8月份同业存单到期压力较大，中低等级存单占比均值为22%，每月平均到期约2300亿元。
• 市场对信用重定价的影响，未到期中低等级同业存单规模约2万亿元。
• 包商银行事件后，中高等级存单估值冲高回落，中低等级估值中枢上移，反映市场对信用风险的重新评估。

2. 中小银行负债端压力

• 截至2018年末，中小银行负债规模达53.46万亿元，占银行业总负债的23%。
• 中小银行资产增速持续高于行业整体，导致其杠杆率偏高，其中城商行杠杆最高。
• 预计中小银行同业负债规模约为12万亿元，若净新增贷款与2018年规模一致，需压缩非信贷资产规模4-5万亿元。
• 负债端收缩将促使中小银行被动处置流动性较好的资产，如债券。

3. 社融增速影响分析

• 2018年新增信贷对社融的贡献度达88%，主要得益于表外融资净收缩。
• 2019年1-5月新增信贷对社融贡献度为82.5%，表外融资净收缩放缓，月均不超过2300亿元。
• 预计2019年社融存量增速仍可维持在10%左右，地方专项债净融资额增长20%，企业债融资与2018年持平。

4. 下半年经济增长不确定性上升

• 2019年上半年GDP增长6.3%，符合预期，但下半年经济下行压力增大，房地产和基建成为主要矛盾。
• 信用债违约规模和违约率均创历史新高，民企及中游企业成为主要违约主体。
• 价格韧性较强，供给端受限，需求端放缓，高成本可能向下游企业传导，挤压其利润空间。

5. 投资策略

• 银行板块整体估值较低，但业绩预期稳健，具备一定的防御性。
• 2019年一季度银行板块估值修复，但跑输大盘；二季度预计仍将保持相对优势。
• 头部银行和区域银行将加速分化，风险定价能力成为核心竞争力。
• 投资评级为“强于大市”，建议增持部分国有大行和优质股份行。

关键数据一览

投资评级

风险提示

• 经济下滑超预期可能导致不良资产大幅增加。
• 信用风险事件进一步恶化可能影响市场情绪。
• 行业监管政策变化可能对银行业务发展带来不确定性。

总结

本报告指出，2019年下半年银行行业面临同业存单到期压力和信用风险重定价的双重挑战，但整体社融增速仍有望维持在10%。中小银行因杠杆率偏高，需压缩非信贷资产规模，同时资产端压力可能向下游企业传导。银行板块估值较低，但具备业绩确定性，建议增持头部银行和优质区域银行。风险方面需关注经济下行、信用风险事件及监管政策变化。