20140120-光大证券-寻找信用风险点系列之信托兑付_风险集中在上半年_11页_1mb

信托兑付信用风险分析总结

核心内容

本报告聚焦于信托兑付过程中的信用风险，尤其是2014年信托计划到期所带来的压力。尽管整体信用环境相对从紧，但政府对地方信用的严格控制和对地方债务的借新还旧政策，使得大面积信用风险爆发的可能性较低，但局部信用事件频发，值得投资者高度重视。

主要观点

1. 信托行业快速发展与风险集中

• 信托发行和到期规模自2008年金融危机后迅速增长，2013年发行规模已突破万亿。
• 信托计划的平均期限为2-3年，因此近年来到期数量和规模显著上升，带来了更高的兑付压力。
• 2012年和2013年分别发生13起和14起信托违约风险事件，显示出信用风险逐步上升的趋势。

2. 信托违约风险行业与地域分布

• 行业分布：房地产和工商企业信托是违约风险最高的两类，其中煤炭行业占工商企业违约案例的50%。
• 地域分布：东部地区违约案例明显高于中西部地区，尤其是山东、江苏、上海等地。

3. 房地产信托违约原因

• 一线城市房地产信托违约多由道德风险引发，如实际控制人跑路、项目进展不力等。
• 二、三、四线城市房地产信托违约则主要由于项目本身资金链问题。

4. 工商企业信托违约原因

• 募资主体涉嫌诈骗：如天信沐雪巴菲特一号信托计划因投资顾问诈骗提前终止。
• 资金挪用：部分项目资金被用于偿还债务或民间借贷。
• 运营主体经营困境：如煤炭行业项目因停产、营收为零导致兑付风险。

5. 2014年兑付压力分析

• 2014年到期信托数量为903只，规模1995.54亿，虽低于2013年，但信用环境偏紧，风险依然严峻。
• 行业占比：基础产业类信托占比最高（30.99%），房地产信托次之（27.79%），工商企业信托占比略有上升（25.42%）。
• 时间分布：上半年兑付压力更大，5月份为全年兑付高峰，房地产信托集中于上半年，工商企业信托有多个兑付高峰，尤其是8月份。

关键信息

信托到期规模与时间分布

• 2014年1月、3月、5月、6月的信托到期规模均在200亿以上，其中5月份达到368.27亿，为全年高点。
• 上半年房地产信托到期占全年74%，且呈逐月上升趋势，5月份为峰值。
• 工商企业类信托全年存在多个兑付高峰，1月、3月和8月尤为突出。

信用风险特征

• 信用风险集中在房地产和工商企业领域，尤其在经济景气度较低的中上游行业。
• 工商企业类信托违约以民营企业为主，反映出民营企业的融资能力和运营风险。

投资建议与风险提示

• 投资者应关注局部信用事件，尤其是房地产和工商企业领域的兑付风险。
• 在寻找新均衡的过程中，市场将更加重视资产的流动性、安全性和盈利性。

附：分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，上海财经大学国际金融硕士。
• 郑若谷：光大证券分析师，执业证书编号：S0930513120001。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

重要声明

• 本报告基于合法获得的可靠信息，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告中分析、估值方法存在局限性，不构成投资建议。
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