20190717-万联证券-银行行业投资策略报告：同业信用风险重定价影响分析_15页_1mb

同业信用风险重定价影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年下半年银行行业面临的同业信用风险重定价压力及其对行业投资策略的影响。重点探讨了同业存单到期压力、中小银行负债端压力、表外融资收缩对社融的影响、经济增长不确定性以及银行板块的投资策略。

主要观点

1. 同业信用风险重定价

• 截至2019年6月25日，未到期同业存单规模约为10.1万亿元，其中城商行占比最高（42%），股份行次之（38%），农商行和国有大行分别为9.5%和9.4%。
• 2019年下半年7、8月份同业存单到期压力较大，中低等级存单占比均值为22%，每月平均到期规模约2300亿元。
• 市场对信用风险的重新定价导致中低等级存单估值中枢上移，反映出市场对信用风险的担忧加剧。

2. 中小银行负债端压力

• 截至2018年末，中小银行负债规模达53.46万亿元，占银行业总负债的23%。
• 中小银行总资产增速持续高于整体银行业，导致杠杆率较高，其中城商行杠杆最高。
• 中小银行同业负债预计在12万亿元左右，未来可能因负债端收缩而被动处置非信贷资产。

3. 表外融资收缩与社融增速

• 表外融资净收缩是2018年新增信贷对社融贡献度提升的主要原因。
• 2019年1-5月表外融资净收缩规模为2270亿元，预计6-7月月均收缩不超过2300亿元。
• 2019年社融增速预计维持在10%左右，主要依赖新增信贷（15-16万亿元）和专项债增长（20%）。

4. 下半年经济增长不确定性

• 2019年上半年GDP增长6.3%，符合预期，但下半年经济不确定性上升。
• 房地产下行风险与基建投资的边际效应减弱，将对经济形成拖累。
• 融资利率下行空间有限，资产端供给与需求的矛盾限制了利率下行幅度。
• 信用风险向下游企业传导，可能进一步影响企业盈利。

5. 投资策略

• 银行板块预计中期业绩保持稳健增长，但净息差可能因负债端压力而下滑。
• 银行板块估值相对低位，部分国有大行更具配置价值。
• 在金融供给侧改革背景下，银行业将加速分化，头部银行更具竞争优势。
• 报告维持“强于大市”的投资评级。

关键信息

投资评级

风险提示

• 经济下滑超预期，可能引发不良贷款大幅增加。
• 信用风险事件进一步恶化，影响市场信心。
• 行业监管政策超预期，可能对银行业务发展造成影响。

结论

报告指出，2019年下半年银行行业面临同业信用风险重定价压力，尤其在中小银行领域表现更为显著。尽管社融增速仍有望维持在10%左右，但经济不确定性上升及信用风险向下游传导将对行业形成挑战。在投资策略上，报告建议维持对银行板块的“强于大市”评级，重点配置估值相对低位的国有大行，并关注头部银行在风险定价和资产配置方面的优势。