银行行业2019年半年度投资策略：乘大资金之浪，紧握核心资产龙头-20190429-华泰证券-25页_2mb

银行行业2019年半年度投资策略总结

核心内容

2019年银行行业投资策略强调“改革 + 基本面 + 大资金”三大驱动因素，认为银行股正处于行情启动的曙光期，具有较大的估值修复空间。当前银行基本面迎来“量升价稳质优”阶段，政策支持与市场环境改善为银行板块提供了良好的投资机会。

主要观点

1. 银行股基本面改善

   • 宽信用政策推进，银行业资产扩张趋势明显，盈利释放核心驱动。
   • 银行息差企稳，资产质量稳健，形成市场预期差。
   • 银行具备渠道和客户基础，以及零售型资产组织优势，是优质资产获取的领先者。

2. 大资金入场推动估值修复

   • 外资、理财子公司、保险资金及养老金等长期资金有望持续入市，推动银行估值上行。
   • 外资偏好银行股，MSCI纳入因子提升将带来增量资金。
   • 理财子公司加速落地，预计带来1.1万亿元增量资金。
   • 保险及养老金入市节奏加快，银行股因其高股息率、低波动性成为良好配置标的。
   • 科创板推动长期资金配置，银行股作为底仓配置品种具有吸引力。

3. 市场走势与估值弹性

   • 市场走势向上时，估值弹性强的城商行有望表现突出。
   • 城商行如成都银行因高成长性及优质资产组织能力，成为副线投资标的。

关键信息

行业评级

• 银行：增持（维持）
• 银行Ⅱ：增持（维持）

投资策略

• 主线逻辑：关注核心资产禀赋，选择零售突出的平安银行、招商银行，以及资产组织能力强的大型银行如交通银行。
• 副线逻辑：选择具有估值弹性与修复空间的城商行标杆，如成都银行。

估值修复空间

• 银行板块2019年预测PB为0.89倍，处于历史低位，隐含不良贷款比率约为6.59%，表明市场对银行资产质量存在过度悲观预期。
• 银行板块相对估值（PB）为0.59倍，估值修复空间可观。

增量资金预期

• MSCI纳入因子提升将带来4073亿元增量资金，其中银行股占比约617亿元。
• 理财子公司开业带来1.1万亿元增量资金，预计配置银行股。
• 保险资金和养老金入市带来6538亿元增量资金，银行股成为配置重点。
• 科创板带动机构投资者配置银行股，预计带来2512亿元增量资金。

基本面展望

• 银行基本面持续改善，预计2019-2021年归母净利润增速分别为14.4%、16.2%、16.9%。
• 银行资产质量稳步向好，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强。

重点推荐

风险提示

• 经济下行超预期
• 资产质量恶化超预期

图表目录（摘要）

• 图表1：2019年半年度银行投资策略逻辑图
• 图表2：2019年初以来银行指数走势
• 图表3：2019年初以来银行股相对涨幅分四个阶段
• 图表4：股份行、区域性银行股价表现好于大行
• 图表5：个股股价涨幅分化
• 图表6：M1增速是股市的重要参考指标
• 图表7：经济企稳阶段银行相对收益配置价值提升
• 图表8：流动性与信用宽松推动银行板块配置价值
• 图表9：三轮宽信用周期中银行板块相对收益机会
• 图表10：银行绝对与相对估值处于历史低位
• 图表11：国有大行估值最低，修复空间更大
• 图表12：银行隐含不良贷款比率计算方法
• 图表13：存款类金融机构资金运用增速提升
• 图表14：社融增速回升，3月社融超预期
• 图表15：企业债收益率回升，贷款定价压力缓和
• 图表16：非标投资比例高的银行金融投资收益率更高
• 图表17：同业市场利率低位，支撑净息差
• 图表18：产业债信用利差缩小，银行信用风险边际改善
• 图表19：不良贷款偏离度下降，资产质量改善
• 图表20：不良贷款核销提速
• 图表21：拨备覆盖率提升，风险抵御能力增强
• 图表22：理财业务监管体系建立过程
• 图表23：表外融资降幅收窄，呈现回暖趋势
• 图表24：沪深股通银行股持仓比例高于国内资金
• 图表25：MSCI纳入因子提升带来的增量资金
• 图表26：A股纳入MSCI带来的增量资金测算
• 图表27：非保本理财中一般个人类占比达63%
• 图表28：银行板块波动率最小
• 图表29：保险资金配置股票比例上升
• 图表30：科创板底仓配置为银行带来增量资金
• 图表31：成都银行——西部城商行标杆
• 图表32：交通银行——基本面改善
• 图表33：平安银行——零售转型提质增效
• 图表34：招商银行——零售龙头银行，基本面优异

结论

当前银行板块正迎来基本面改善与估值修复的双重机遇，建议积极配置。重点推荐成都银行、交通银行、平安银行和招商银行，分别基于其高成长性、资本充裕、零售转型优势和基本面多维度优异。银行股作为低波动、高股息、高流动性资产，有望成为长期资金配置的首选标的。