20180821-西南证券-柳药股份-603368.SH-业绩增速远超医药流通行业_新业务进展顺利_4页_1mb

报告摘要

柳药股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达55.2亿元（+24.2%），归母净利润为2.6亿元（+33.3%），业绩符合预期，各业务板块增长趋势良好。公司通过供应链延伸、DTP药房布局、中药饮片及医疗器械销售等新业务的推进，逐步形成新的利润增长点，展现出强大的发展潜力。

业绩表现优异：公司2018年上半年营业收入和归母净利润均实现双位数增长，远超医药流通行业平均水平。
新业务进展顺利：
- 医院销售业务增长显著，受益于供应链延伸项目中的优先配送权，上半年销售额达42亿元（+25.9%）。
- 桂中大药房新增80家门店，总直营药店达350家，药品零售业务收入增长达49.2%。
- 医疗器械销售同比增长89.4%，柳润医疗已设立并运营。
- 仙茱中药厂产能释放顺利，工业板块收入同比增长174.2%，已实现盈利。
产业链延伸布局：
- 已与59家医疗机构签订供应链延伸项目协议，未来有望进一步扩大市场份额。
- 公司计划将医院周边药店纳入DTP业务发展，预计2018年新增10家DTP药房。
- 通过设立子公司整合广西省IVD流通市场，拓展医疗器械和耗材业务。
市场竞争力增强：
- 在广西医药流通市场中，公司与国药一致市占率均在30%左右。
- 随着两票制执行及供应链延伸项目的推进，预计未来3-5年市占率有望突破50%。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年EPS分别为2.07元、2.69元、3.52元。
- 对应PE估值分别为15倍、12倍、9倍，估值处于医药商业可比公司较低水平。
- 公司成长性强，内生增速较快，盈利能力和运营效率持续提升。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	9446.98	11956.27	15161.19	19266.03
归属母公司净利润(百万元)	401.38	536.39	698.04	912.15
每股收益EPS(元)	1.55	2.07	2.69	3.52
PE	20.18	15.10	11.60	8.88
PB	2.27	2.02	1.76	1.51
PS	0.86	0.68	0.53	0.42
ROE	11.98%	14.23%	16.19%	18.17%