20180821-天风证券-柳药股份-603368.SH-纯销业务稳步增长_产业链延伸提供新的利润增长点_3页_1mb

报告摘要

柳药股份（603368）总结

核心内容

柳药股份（603368）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，同时通过产业链延伸和市场拓展，为公司未来的发展提供了新的利润增长点。公司作为广西地区医药商业龙头，其业务结构不断优化，盈利能力稳步提升。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长32.95%。
纯销业务稳定：公司纯销业务占比高达75.42%，受“两票制”等政策影响较小，同时积极进行品种结构调整，抢占更多市场份额。
经营规模扩大：报告期内，公司经营品规达4万多个，合作供应商突破4200家，产品丰富度得到进一步保障。
医疗器械与耗材业务快速增长：2018年上半年器械收入达2.17亿元，同比增长89.36%。旗下广西柳润未来有望在IVD市场持续发力。
医院供应链延伸：公司持续推进医院供应链延伸服务项目，签约医疗机构达59家，通过SPD、器械耗材智能化管理等增值服务，增强了与医疗机构的黏性，为后续业务拓展打下基础。
零售业务布局加快：公司拥有350家直营门店，其中医保药店164家，DTP药房49家。报告期内收购广西友和古城大药房旗下39家门店，零售业务收入同比增长49.21%，达5.69亿元。
盈利能力提升：2018年上半年销售毛利率与净利率分别为10.23%、4.88%，较同期分别提升0.76%、0.26%。
营运效率提高：公司存货周转率4.41次，同比增长；应收账款周转率1.30次，略有降低；营运资产周转率1.90次，同比提升，整体营运效率提高。
现金流状况改善：2018年上半年经营活动现金流净额为-5.01亿元，较去年同期有所改善。
财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.15亿元、6.32亿元、7.64亿元，EPS分别为1.99元、2.44元、2.95元，维持“买入”评级。
估值指标：市盈率从24.34下降至10.23，市净率从2.45下降至1.61，EV/EBITDA从24.98下降至5.98，显示公司估值逐渐合理化。

关键信息

业务布局

上游：仙茱中药产能大幅提升，可生产加工中药材品种近600个；医大仙晟进入试生产阶段，年内有望通过GMP认证并投产；通过产业基金收购万通制药，未来有望借助商业渠道拉动中药饮片及工业品销售。
下游：零售端布局加速，目前拥有350家直营门店，其中医保药店164家，DTP药房49家，2018年上半年零售业务收入5.69亿元，同比增长49.21%。

财务表现

营业收入：2018年上半年达55.16亿元，同比增长24.16%。
净利润：2018年上半年为2.56亿元，同比增长33.25%。
毛利率与净利率：分别提升至10.23%和4.88%。
营运效率：存货周转率提升至4.41次，营运资产周转率提升至1.90次。
现金流：2018年上半年经营活动现金流净额为-5.01亿元，较去年同期有所改善。

投资评级

评级：维持“买入”评级。
EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.99元、2.44元、2.95元。
估值指标：市盈率从24.34下降至10.23，市净率从2.45下降至1.61，EV/EBITDA从24.98下降至5.98。

风险提示

应收账款坏账风险
业务拓展不及预期
零售板块竞争加剧
政策风险
市场震荡风险

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	7,559.40	9,446.98	11,142.72	13,285.46	15,676.84
净利润(百万元)	321.01	401.38	515.21	631.76	763.62
EPS(元/股)	1.24	1.55	1.99	2.44	2.95
市盈率(P/E)	24.34	19.47	15.17	12.37	10.23
市净率(P/B)	2.45	2.24	2.00	1.80	1.61
EV/EBITDA	24.98	15.31	8.73	7.90	5.98