深度报告-20241010-中泰证券-钧达股份-002865.SZ-钧达股份_电池片龙头轻装上阵_中东落子再次起航_20页_1mb

钧达股份（002865）电池片龙头深度分析及投资建议

钧达股份是全球领先的TOPCon（隧栅钝化接触）电池片技术企业，通过并购捷泰科技（原展宇科技）并将其建设为全面聚焦光伏主业平台。报告认为其技术迭代能力强，率先解决了N型电池商业化量产难题，并率先完成P型产能清退，未来将全力推进海外中东产能布局。

核心竞争优势

• 首家实现TOPCon规模化量产，引领电池片进入N型时代
• 出货量行业领先，2024年上半年电池片出货19GW，N型TOPCon占比达85%
• 技术领先：最新一代“MoNo”TOPCon电池量产效率达26%，率先导入LP双插及多项前沿技术

关键挑战

• 2024上半年营收倒退，净利润亏损达17亿，主要因行业价格下跌及资产减值
• 产能包袱已解决，但需等待海外业务拓展与中东产能投产贡献业绩改善

行业研判与成长机遇

• 2025年行业洗牌、资产出清将加速，龙头显著受益
• TOPCon已成主流，行业从PERC升级为TOPCon是不可逆趋势，市占率将升至75%
• 中东光伏高成长（225%YoY），规划产能10GW建设中，协同海外布局

评级与估值

首次覆盖“买入”评级，基于：

• 2025E估值13倍PE，目标市值175亿
• 给予可比公司均值溢价估值，看好其技术、价格弹性和海外布局

风险因素

• 行业价格持续下跌超预期
• 技术迭代不及预期
• 中东产能政策与供应链风险
• 行业出清不达预期导致竞争加剧

盈利预测与关键数据