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钧达股份（002865）2025一季报点评总结

核心内容概述

钧达股份（002865）发布2025年第一季度财报，显示公司营收和利润出现波动，但盈利情况环比改善。公司作为光伏电池领域的龙头企业，持续推动海外布局，提升市场份额，同时调整财务预测以应对行业竞争压力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年Q1营收：18.75亿元，同比下降49.52%。
• 2025年Q1归母净利润：-1.06亿元，同比下降636.04%，但环比上升39.23%。
• 扣非净利润：-2.17亿元，同比下降27.1%，环比上升43.25%。
• 盈利预测：公司下调2025-2027年归母净利润预测至5.15/10.36/14.24亿元，同比增长187.13%/101.14%/37.47%。

2. N型电池出货与盈利改善

• N型电池出货量：2025年Q1出货7.15GW TOPCon电池，同比下降16%，环比持平。
• 海外市场拓展：公司积极开拓亚、欧、拉丁美、澳洲等新兴市场，海外销售占比提升至58%，在印度、土耳其、欧洲等市场占有率行业领先。
• 盈利修复：随着抢装带动价格上行和行业控产，2025年Q1单瓦亏损约1分/W，环比减亏；预计4月盈利回正，全年盈利有望保持稳定。

3. 海外布局持续推进

• 阿曼产能建设：公司计划在阿曼投资建设5GW高效电池产能，预计2025年底建成投产。
• 出口优势：阿曼出口关税较低，有望享受美国市场溢价。
• H股发行计划：公司正推动H股发行工作，预计2025年H1落地，构建海外资本平台，助力全球化发展。

4. 费用率与现金流

• 费用率：2025年Q1费用率约为10.1%，较2024年Q4保持平稳。
• 经营现金流：2025年Q1经营现金净流出约3.08亿元，主要因购买商品支付现金增加。
• 库存情况：2025年Q1末存货约7.43亿元，环比增加1.91亿元。

5. 财务预测与估值

• 财务指标预测：
  • 营业总收入：2025E为12,568百万元，2026E为16,627百万元，2027E为20,115百万元。
  • 归母净利润：2025E为515.06百万元，2026E为1,035.99百万元，2027E为1,424.23百万元。
  • EPS（最新摊薄）：2025E为2.25元/股，2026E为4.52元/股，2027E为6.22元/股。
• 估值：P/E（现价&最新摊薄）分别为18.00/8.95/6.51倍，P/B（现价）分别为2.39/1.42/1.25/1.07倍。

关键信息

1. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级，基于公司光伏电池龙头地位及未来盈利预期。

2. 风险提示

• 政策风险：政策不及预期可能影响行业发展。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致盈利承压。

3. 市场数据

• 收盘价：39.73元
• 一年最低/最高价：34.00/84.55元
• 市净率：2.41倍
• 流通A股市值：89.34亿元
• 总市值：91.04亿元

4. 基础数据

• 每股净资产：16.51元
• 资产负债率：78.95%
• 总股本：229.15百万股
• 流通A股：224.87百万股

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

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