20220419-国盛证券-李宁-02331.HK-流水表现优异_营运健康_3页_685kb

李宁（02331.HK）总结

核心内容

李宁公司2022年第一季度（Q1）整体表现优异，终端流水同比增长20-30%高段。公司对Q1业绩进行了详细披露，并对全年发展进行了展望。

主要观点

• 线下渠道表现：
  Q1线下渠道流水同比增长20-30%中段，其中直营渠道同比增长30-40%中段，批发渠道同比增长20-30%低段。
  1-2月线下流水增长约40%，但3月中下旬因疫情和高基数影响，增速放缓。
  全年预计净增加250家门店，其中李宁品牌增加约250家，李宁young增加约200家，新开店逐步向高线城市和购物中心倾斜。

• 线上渠道表现：
  Q1线上渠道流水同比增长30-40%中段，受疫情影响较小。
  1-2月线上流水增长约60%，3月末进入高基数阶段，导致增速有所放缓。
  公司持续重视电商渠道，以抖音等新平台为主力，全年预计电商营收同比增长20-30%，带动收入占比提升。

• 营运状况：
  公司渠道货品以新品为主，售罄率良好，营运健康。
  2021年6个月/3个月新品售罄率同比提升14/13个百分点，新品流水占比达86%。
  Q13个月货品售罄率依然良好，预计在疫情缓解后，公司具备恢复快速增长的能力。

• 全年预测：
  公司预计全年收入增长19%，净利率有望保持平稳。
  原材料上涨、终端折扣压力及费用规模效应等因素对净利率有一定影响，但公司通过优化运营和提升产品力，有望抵消部分压力。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年归母净利润预测为47.49亿元，对应22年PE为27倍。
  • 2022-2024年EPS分别为1.81元、2.24元、2.71元，呈现稳步增长趋势。
  • P/E从2020年的74.3倍降至2024年的17.8倍，P/B从14.5倍降至3.3倍，估值逐步下降。

• 投资建议：
  维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和品牌力，未来业绩有望持续改善。

• 风险提示：

  • 局部地区疫情反复可能影响终端销售。
  • 盈利能力提升速度可能不达预期。
  • 管理层变动可能带来运营变化。

财务指标概览

主要财务比率

营运能力

• 资产负债率：从2020年的33.5%下降至2024年的20.2%。
• 净负债比率：从2020年的-14.8%下降至2024年的-26.0%。
• 流动比率：从1.9提升至3.1。
• 速动比率：从1.7提升至2.6。

增长能力

• 营业收入增长率：2020年增长4.2%，2021年增长56.1%，2022-2024年预计分别为18.9%、21.8%、19.6%。
• 归属于母公司净利润增长率：2020年增长13.3%，2021年增长136.1%，2022-2024年预计分别为18.4%、23.2%、21.3%。

估值分析

• 公司估值逐步下降，P/E和P/B均呈下降趋势，显示市场对公司未来盈利能力的信心增强。

投资评级

• 投资建议为“买入”，认为公司具备强劲的产品力、品牌力及渠道策略，未来增长可期。