20260116-交银国际证券-李宁-02331.HK-4季度流水降幅收窄_复苏动能尚待稳固；维持中性评级_7页_469kb
报告摘要
李宁（2331 HK）总结
核心内容概览
李宁在2025年第四季度的零售流水降幅环比收窄，但整体仍面临复苏压力。公司对2025-2027年的盈利预测保持基本稳定，同时适度上调了目标价至19.50港元，维持中性评级。公司认为2026年作为体育赛事大年，将有助于提升品牌价值和市场关注度。
主要观点
- 业绩表现：2025年4季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得低单位数下降，但降幅较第三季度有所收窄，10月因假期带动实现小幅增长，11-12月则转为低至中单位数下滑。
- 复苏动能：销售端显示年底促销和季节性因素带来边际改善，但品牌复苏动能仍需时间稳固，整体运营仍处于磨底阶段。
- 盈利预测：维持2025年盈利预测大致不变，但考虑到市场回暖，将目标市盈率上调至15倍。
- 渠道表现：线下渠道持续承压，折扣压力加大，同环比均加深，达6折中段。电商渠道流水保持持平，但增速环比走弱。
- 门店优化：截至2025年4季度末，李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）净减少41家至6,091家，库存恢复至健康水平（4-5个月），并积极尝试新店型，如“龙店”。
- 估值调整：基于2026年体育赛事大年及品牌营销预期，目标价上调至19.50港元，潜在涨幅为-0.3%。
关键信息
财务预测（单位：百万人民币）
| 年度 | 收入 | 同比增长 | 净利润 | 每股盈利 | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 27,598 | 7.0% | 3,187 | 1.23 | -20.7% |
| 2024 | 28,676 | 3.9% | 3,013 | 1.17 | -5.1% |
| 2025E | 28,929 | 0.9% | 2,664 | 1.03 | -11.6% |
| 2026E | 30,286 | 4.7% | 3,007 | 1.17 | 12.9% |
| 2027E | 31,206 | 3.0% | 3,370 | 1.31 | 12.1% |
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 48.4% | 49.4% | 49.0% | 49.3% | 49.9% |
| 经营利润率 | 12.9% | 12.8% | 10.4% | 11.3% | 12.3% |
| 净利润率 | 11.5% | 10.5% | 9.2% | 9.9% | 10.8% |
| 市盈率 | 14.2 | 14.9 | 16.9 | 15.0 | 13.4 |
| 市账率 | 1.85 | 1.73 | 1.64 | 1.56 | 1.47 |
| 股息率 | 3.2% | 3.3% | 3.0% | 3.3% | 3.7% |
评级与预期
- 个股评级：中性
- 目标价：19.50港元
- 潜在涨幅：-0.3%
- 评级日期：2026年1月15日
- 子行业：运动品牌
个股评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。
行业比较
| 公司名称 | 评级 | 收盘价（港元） | 目标价（港元） | 潜在涨幅 | 最新评级日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 泡泡玛特 | 买入 | 189.20 | 401.60 | 112.3% | 2025年10月22日 |
| 百威亚太 | 买入 | 7.72 | 9.00 | 16.6% | 2026年01月12日 |
| 华润啤酒 | 买入 | 26.26 | 35.90 | 36.7% | 2025年08月20日 |
| 海天味业 | 买入 | 33.50 | 39.00 | 16.4% | 2025年11月19日 |
| 伊利股份 | 买入 | 27.22 | 34.50 | 26.7% | 2025年09月01日 |
| 蒙牛乳业 | 买入 | 15.36 | 21.51 | 40.1% | 2025年08月29日 |
| 光明乳业 | 中性 | 8.17 | 12.30 | 50.6% | 2023年09月05日 |
| 申洲国际 | 买入 | 63.90 | 84.00 | 31.5% | 2025年08月28日 |
| 安踏 | 买入 | 81.75 | 110.90 | 35.7% | 2025年10月28日 |
| 李宁 | 中性 | 19.55 | 19.50 | -0.3% | 2026年01月15日 |
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