20250715-交银国际证券-李宁-02331.HK-2季度流水缓慢恢复_不确定性仍存_7页_454kb

李宁股票报告摘要

关键洞见

• 季度业绩：李宁2025年第二季度销售表现低于公司预期，录得同比低单位数零售流水增长，主要由于线下渠道疲软，而线上渠道表现优于线下，电商增长稳健。管理层指出恢复趋势环比减弱，且7月后流水和折扣压力持续。
• 库存与折扣：期末库销比健康（约4个月水平），但全渠道折扣同比加深，预计将对毛利率施压，导致2025年毛利率小幅下降。
• 品类表现：跑步和健身品类领军，但篮球品类同比降幅超20%；小众运动品类（如户外、网球、匹克球）增长积极，推动销量提升。

评级与预测调整

• 评级：维持中性评级，反映当前销售恢复缓慢和行业竞争激烈。
• 盈利预测：下调2025-2027年净利润预测（从原预测的290-309.5亿元人民币降至26.8-34.0亿元人民币），基于更谨慎的销售假设。目标市盈率维持13倍，目标价定为16.28港元（轻微上浮1.4%）。
• 展望：下半年流水复苏面临逆风（如行业促销氛围浓厚），叠加持续折扣力度，预计收入增长率（尤其2025年）将受抑制，净利润预测调降幅度视年份而定。

财务数据摘要

• 收入：2023-2027年预计收入稳增至30,945百万元人民币，同比增长率逐年放缓至2.8%，渠道结构中电商和批发占比上升。
• 盈利能力：毛利率预计49.1%-49.9%，2025年有下降压力；净利润率9.2%-11.0%，反映成本控制挑战。
• 估值：当前股价16.06港元（52周低位12.92，高位20.85），市账率13倍，股息率3.5%-4.5%，维持目标价16.28港元。

核心驱动因素

• 门店策略：线下门店小幅收缩（2025Q2净减18家），李宁YOUNG品牌销售贡献下降，但品类优化（如小众运动增长）提供支撑。
• 风险点：行业竞争加剧、促销力度持续、销售恢复不确定性，导致评级中性。