20180822-东兴证券-百傲化学-603360.SH-深度报告_工业杀菌剂龙头_27页_2mb

百傲化学（603360）深度报告总结

核心内容

百傲化学是工业杀菌剂，尤其是异噻唑啉酮类杀菌剂领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和行业话语权。公司拥有全国乃至亚洲最大的异噻唑啉酮生产线，产品种类齐全，技术先进，质量稳定。公司于2017年上市，是国内唯一一家工业杀菌剂上市公司，主要客户包括陶氏化学、龙沙集团等国际知名企业。

主要观点

• 行业地位：百傲化学是全国最大的异噻唑啉酮生产企业，产能达15000吨/年，且在多个细分领域具有领先优势。
• 市场前景：全球特种杀菌剂市场预计持续增长，异噻唑啉酮类杀菌剂因其广谱、高效、环保等优势，有望实现高于行业增速的增长。
• 产能扩张：公司通过募投项目和扩产改造，预计2018年底前实现CIT/MIT产能22500吨/年，OIT产能1000吨/年，BIT实现规模化生产，缓解产能瓶颈。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.65、0.94和1.29元，对应PE为20、14和10倍，首次给予“强烈推荐”评级。
• 环保优势：公司注重环保，符合国家鼓励政策，安全环保水平是其核心竞争力之一。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2003年9月
• 性质：中外合资精细化工企业
• 主要产品：异噻唑啉酮及其衍生物（如CIT/MIT、OIT、MIT、DCIT、BIT等）
• 生产基地：大连旅顺、大连松木岛、沈阳
• 主要客户：国内外900多家企业，包括陶氏化学、龙沙集团、特洛伊、纳尔科等国际化工巨头
• 股权结构：刘宪武和王文锋合计持有58%股权，为共同实际控制人

2. 募投项目与产能提升

• 募投项目：7500吨/年的CIT/MIT、500吨/年的OIT、2000吨/年的BIT项目
• 项目完工时间：2018年底前
• 预期效果：显著提升公司盈利水平，缓解产能不足问题

3. 下游需求分析

• 工业水处理：随着节能降耗推进，工业循环水使用量持续增长，带动杀菌剂需求。
• 原油开采：回注水中的微生物腐蚀问题严重，杀菌剂成为必要手段。
• 造纸行业：微生物污染导致设备腐蚀和产品不良，杀菌剂需求稳定。
• 水性涂料：环保趋势推动水性漆发展，杀菌剂需求随之上升。
• 日化产品：防腐剂需求大，异噻唑啉酮类因高效、环保成为优选。

4. 环保与安全优势

• 环保政策支持：异噻唑啉酮系列产品被列为国家重点支持的高新技术领域。
• 环保措施：公司采用清洁生产理念，配备三废处理装置，排放符合国家标准。
• 安全体系：高标准的安全检测报警系统、设备防护设施，确保安全生产。

5. 盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS：0.65元、0.94元、1.29元
• PE估值：20倍、14倍、10倍
• 可比公司：广信股份、诺普信、长青股份等
• 财务指标：净利润持续增长，毛利率保持在50%以上，净利率维持在25%左右

6. 风险提示

• 价格波动：主营产品及原材料价格大幅波动可能影响盈利。
• 行业景气度：若行业景气度低于预期，可能影响公司业绩增长。

结构清晰内容

1. 公司是工业杀菌剂龙头

• 公司是全国最大的异噻唑啉酮生产企业，拥有15000吨/年的CIT/MIT产能。
• 产品种类齐全，技术先进，质量稳定，是国内工业杀菌剂领域的领先企业。
• 2017年营业收入4.1亿元，归母净利润1亿元，预计2018年将实现业绩爆发式增长。
• 沈阳百傲的B/F腈中间体项目投产后，有望扭亏为盈。

2. 异噻唑啉酮市场广阔

• 下游分散：应用于工业、农业、医疗等领域，需求广泛。
• 市场增长：全球特种杀菌剂市场预计年均增长3%，中国增速最快。
• 异噻唑啉酮优势：高效、广谱、环保，使用条件优越，具有良好的生物降解性。
• 应用领域：包括工业水处理、原油开采、造纸、水性涂料、日化产品等。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.65、0.94和1.29元。
• 估值：对应PE分别为20、14和10倍，估值合理。
• 财务表现：公司具备较强的盈利能力，毛利率和净利率均保持在较高水平。

4. 风险提示

• 价格波动：主营产品及原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 行业景气度：若行业增长低于预期，可能对业绩产生负面影响。

总结

百傲化学作为工业杀菌剂龙头，凭借其强大的产能、环保优势和广泛的客户基础，有望在未来几年实现业绩的显著增长。募投项目的投产将有效缓解产能瓶颈，提升盈利水平。随着全球及中国杀菌剂市场需求的持续增长，公司具备良好的发展前景。然而，公司也需警惕主营产品及原材料价格波动、行业景气度变化等风险。