20210427-中泰证券-百傲化学-603360.SH-年报一季报符合预期_工业杀菌剂龙头待发力_10页_984kb

百傲化学（603360）投资总结

核心内容

百傲化学是一家深耕异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业近20年的企业，已发展成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药生产企业。公司主要产品包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCoit、BIT等系列，2020年总产能超过3万吨，2021年计划通过松木岛三期项目将总产能提升至4万吨以上。公司还生产邻氯苯腈（F腈）等化工中间体，作为BIT系列产品的产业链配套。

主要观点

业绩表现

• 2020年公司实现营业收入7.50亿元，同比下滑14.03%；归母净利润2.22亿元，同比下滑27.72%。
• 2021年一季度实现营收2.18亿元，同比增长9.37%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.38%。
• 2021年一季度毛利率为45.38%，环比增长4.36个百分点，经营持续向好。

股权激励

• 公司发布2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予582万股，其中首次授予552万股，预留30万股。
• 激励对象包括核心管理团队，考核目标为2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。

盈利预测

• 预计2021-2023年公司营收分别为8.57亿元、9.58亿元、10.63亿元，归母净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.30亿元。
• 对应EPS分别为0.95元、1.10元、1.26元，PE分别为15倍、13倍、11倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

行业前景

• 工业杀菌剂市场广阔，广泛应用于油田注水、工业循环水、造纸、日化、涂料等领域。
• 2017年我国工业杀菌剂市场规模达111亿元，同比增长11%；2018年达119.6亿元，同比增长7.75%。
• 2020年全球工业杀菌剂市场规模约为59亿美元，我国已成为全球第二大市场。

技术与竞争优势

• 公司拥有16项发明专利和8项实用新型专利，技术优势显著。
• 生产工艺先进，能够有效控制成本并保证产品质量，符合国内外高标准要求。
• 参与水处理剂异噻唑啉酮衍生物的国家标准制定，具备较强的定制化生产能力。

产能扩张

• 松木岛三期项目预计2021年底完工，新增产能包括CIT/MIT、MIT、BIT、OIT、DCoit等。
• 公司持续推进产业链布局，包括“年产10000t邻氯苯甲腈中间体改扩建项目”和“2000t/a 2-氟基-4-硝基苯胺改建项目”。

市场与客户

• 公司客户结构优良，国际销售主要集中在欧洲和北美，与陶氏化学、美国龙沙、德国朗盛等国际化工巨头保持长期稳定合作关系。
• 国内市场仍具有较大发展潜力，公司具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原油价格波动可能影响公司毛利率。
• 环保与安全风险：随着国内环保标准的提高，公司面临更大的环境生态保护压力。
• 项目建设不达预期风险：若项目无法按时投产，可能影响公司经营。
• 公开资料滞后风险：研究报告可能因公开资料更新不及时而存在信息滞后问题。

估值分析

可比公司

• 选取联化科技、扬农化工、利尔化学等三家化工龙头公司进行对比，2021年平均PE为19倍，而百傲化学PE为15倍，估值相对较低。
• 预计公司未来三年PE将逐步下降，从15倍降至11倍，显示其成长性及市场潜力。

财务指标

• 2020年公司毛利率为55.20%，较去年下降5.72个百分点，主要受会计准则变更和产品价格影响。
• 2021年一季度毛利率为45.38%，环比增长4.36个百分点。
• 2020年公司产能利用率高达97%，产销平衡，经营稳健。

投资建议

额外信息

• 公司2021年一季度每股经营性净现金流为0.81元，经营现金流良好。
• 公司2020年每股收益为0.85元，2021年预计为0.95元，2022年为1.10元，2023年为1.26元。

结论

• 公司作为异噻唑啉酮类工业杀菌剂龙头企业，叠加产能持续投放，未来有望迎来快速发展。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。