2017-走向世界的杀菌剂龙头企业_26页-2mb

利民股份（002734）深度分析报告总结

核心内容概述

利民股份是国内领先的杀菌剂生产企业，主要产品包括杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大类的原药、制剂及部分化工中间体。公司以出口业务为主，产品远销欧盟、东南亚、非洲、拉丁美洲和中东等区域，2017年一季度实现营收3.34亿元，同比增长35.29%，归母净利润5071.72万元，同比增长74.25%。公司通过收购河北双吉和山东达民，显著增强了代森系杀菌剂的生产能力，增强了市场话语权和产业链控制力，未来有望成为全球杀菌剂龙头。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内最大的杀菌剂企业之一，杀菌剂业务占比超80%，拥有较强的市场竞争力。
• 产能扩张与产业链延伸：通过收购河北双吉和山东达民，公司实现代森系产能4万吨和丙二胺产能3000吨，进一步完善产业链布局，降低生产成本。
• 出口导向型战略：公司出口业务占总营收比例达70.64%，海外需求复苏带动公司业绩增长。
• 环保政策利好：环保政策趋紧，推动行业整合，公司凭借环保优势，受益于行业集中度提升。
• 产品结构优化：公司积极布局百菌清、丙森锌和威百亩等产品，提升产品附加值和市场竞争力。
• 盈利能力增强：2017-2019年预计归母净利润分别为2.02亿元、2.51亿元和2.89亿元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 产品与产能

• 主要产品：杀菌剂（代森锰锌、丙森锌、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、苯醚甲环唑等）、杀虫剂（威百亩）、除草剂（硝磺草酮）。
• 2017年一季度，公司实现营收3.34亿元，同比增长35.29%，归母净利润5071.72万元，同比增长74.25%。
• 2016年，公司营收11.6亿元，归母净利润1.13亿元，海外营收占比达70.64%。
• 募投项目中，年产5000吨丙森锌和年产20000吨威百亩项目已投产。

2. 收购与扩张

• 收购河北双吉：公司收购河北双吉79.50%股权，增强代森系产能至4万吨，成为国内代森锰锌主要生产商。
• 收购山东达民：公司收购山东达民70%股权，实现丙二胺产能3000吨，完善产业链布局，降低生产成本。
• 海外布局：公司在坦桑尼亚、柬埔寨设立子公司，拓展非洲、东南亚和欧洲市场，增强国际影响力。

3. 市场与需求

• 全球农药市场回暖：2017-2019年农药市场复合年增长率预计达6%，2019年全球农药市场规模预计达654.4亿美元。
• 杀菌剂市场增长：杀菌剂市场增速加快，预计2018年市场规模达180亿美元，公司有望受益。
• 百菌清需求上升：国内百菌清需求量在2016年达8000吨，出口需求增长带动价格显著上涨，预计未来几年需求将保持10%左右增长。

4. 环保与政策影响

• 环保政策趋紧：江苏、山东等地开展安全环保专项行动，淘汰落后产能，公司作为环保投入较大的企业，将受益于行业整合。
• 环保技术优势：公司通过ISO14001认证，自主研发污水处理技术，获得国家科技进步二等奖，具备环保竞争优势。

5. 盈利预测

• 2017-2019年预计归母净利润分别为2.02亿元、2.51亿元和2.89亿元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。
• 公司盈利能力提升，净利润率从9.74%增长至12.71%，毛利率从29.42%增长至31.80%。

6. 风险提示

• 产品价格下跌风险。

图表目录

• 图1：公司发展历史
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司2016年业务占比情况
• 图4：公司2016年进出口业务占比
• 图5：公司近5年营收、净利润、净利率
• 图6：公司近8个季度营收、净利润、净利率
• 图7：农药市场六大跨国巨头分布情况
• 图8：农药公司研发费用及投入占比情况
• 图9：全球主要农作物种植面积
• 图10：全球农药销售额预测
• 图11：巴西作物种植面积稳步上涨
• 图12：全球转基因作物种植面积
• 图13：全球主要农产品市场价格回暖
• 图14：粮农组织食品价格指数触底反弹
• 图15：孟山都2017前三季度利润大幅上升
• 图16：杜邦农药业务2017第一季度触底反弹
• 图17：跨国农药巨头向海外转移产能
• 图18：我国农药净出口及比例
• 图19：先正达库存处于四年低位
• 图20：孟山都库存连续四年下降
• 图21：我国农药生产分布
• 图22：中国农药企业百强分布
• 图23：除草剂、杀虫剂及杀菌剂出口量
• 图24：除草剂、杀虫剂及杀菌剂出口量同比增长率
• 图25：国内产能分布图
• 图26：利民化工代森锰锌价格走势
• 图27：代森锰锌竞争格局
• 图28：乙二胺和原油进口价格走势
• 图29：公司国外营收情况
• 图30：公司国外盈利情况
• 图31：农药巨头企业2016年新登记农药数
• 图32：国内农药巨头内地2016年新登记农药数
• 图33：代森类杀菌剂产业链
• 图34：山东达民股权变更示意
• 图35：百菌清全球市场分布
• 图36：百菌清全球销售额
• 图37：百菌清国内需求逐步上升
• 图38：百菌清价格走势图
• 图39：董事长增持情况

表格目录

• 表1：利民股份主要产品及产能
• 表2：利民股份产品的海外布局
• 表3：全球代森锰锌产能分布
• 表4：国内百菌清主要生产企业
• 表5：近年百菌清出口情况
• 表6：威百亩国外销售格局
• 表7：澳甲烷和威百亩对比