20170306-申万宏源-百傲化学-603360.SH-全球杀菌剂细分市场龙头_募投项目开启新成长_20页_1mb

报告摘要

百傲化学是亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业，专注于工业杀菌剂的研发、生产和销售，其主要产品包括CIT/MIT、MIT、OIT、DCoit、BIT等系列杀菌剂，以及B/F腈中间体和高性能有机颜料。公司拥有较强的市场地位和技术壁垒，毛利率水平在行业中处于领先地位，且具备较强的环保和品牌优势。

市场地位与技术优势
- 百傲化学的CIT/MIT年产能达1.5万吨，OIT产能500吨，DCoit产能250吨，产能和产量均为亚洲第一。
- 公司在异噻唑啉酮类杀菌剂领域拥有多项专利及非专利技术，提高了生产效率和产品附加值。
- 产品毛利率自2011年以来稳中有升，2016年上半年综合毛利率达47.87%，高于行业平均水平。
工业杀菌剂市场前景广阔
- 工业杀菌剂广泛应用于多个行业，如水处理、造纸、涂料、日化等。
- 国内工业杀菌剂市场规模约200-300亿元，年增长率在12%-15%之间，未来增长空间较大。
- 全球工业杀菌剂市场价值约60亿美元，年均增长率3.2%。公司产品占全球同类市场份额不到1%，替代空间广阔。
募投项目开启新成长
- 公司拟投资1.19亿元用于CIT/MIT、OIT、BIT系列产品扩建项目，预计达产后年收入约3.3亿元，净利润约7400万元。
- 另投资1.40亿元用于B/F腈中间体及高性能有机颜料项目，进一步拓展公司产品线，增强市场竞争力。
盈利预测与估值
- 预计2016-2018年归母净利润分别为0.92亿、1.15亿、1.71亿，EPS分别为0.69元、0.86元、1.29元。
- 当前股价对应2016-2018年PE分别为57倍、46倍、31倍。
- 综合考虑公司产品独特性和募投项目前景，给予2017年55-60倍PE估值，对应目标价47.3-51.6元/股，仍有约25%-30%的上涨空间。

公司基本面
- 2017年3月6日收盘价为39.6元，一年内最高价41.95元，最低价11.09元。
- 2016年9月30日每股净资产为4.33元，资产负债率28.14%。
- 总股本133百万，流通A股33百万。
产品特性
- 异噻唑啉酮类杀菌剂具有绿色、广谱、用量少、效期长等特点，属于中高端产品。
- BIT产品具有高效、广谱、稳定性好等优势，广泛应用于乳胶制品、涂料、造纸等领域。
行业竞争格局
- 国际巨头如陶氏化学、索尔化学等逐渐将产能转移至发展中国家，国内企业面临市场集中度提升和环保趋严的压力。
- 国内主要竞争对手包括大连星原化学、西安恒盛诺德化工、潍坊天赐新材料科技等。
投资建议
- 首次覆盖给予“增持”评级。
- 预计2016-2018年归母净利润分别为0.92亿、1.15亿、1.71亿，对应PE分别为57X、46X、31X。
- 募投项目将为公司带来新的收入和利润增长点。