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十年周期拐点，机床核心部件龙头再起航

核心内容

昊志机电作为电主轴国产龙头，正经历困境反转与周期拐点，结合收购瑞诺集团实现向运动控制平台转型，未来成长空间广阔。公司产品广泛应用于数控机床、机器人、自动化设备等领域，具备技术与规模双重优势，是工业自动化领域的稀缺核心资产。

主要观点

1. 电主轴国产稀缺龙头
   公司是电主轴国产唯一上市公司，出货量位居国内第一，技术实力雄厚，拥有150项发明专利，技术人员达247人。产品涵盖中高端电主轴及配件，广泛应用于PCB、雕铣机、高速加工中心等。

2. 机床行业周期拐点已至
   中国机床行业在2020年开启新的景气周期，下游需求回暖，包括电子（5G及苹果产业链）、航天军工、工程机械等领域。2020年机床产量增速高于2018-2019年，头部企业订单旺盛。

3. 电主轴替代机械主轴是趋势
   电主轴在精度、稳定性、速度等方面优于机械主轴，是数控机床的重要升级方向。预计未来随着成本下降，电主轴将逐步替代传统机械主轴。

4. 收购瑞诺集团，转型运动控制平台
   收购瑞士瑞诺集团后，公司产品线扩展至伺服电机、伺服驱动器、控制系统等，形成从硬件到软件的运动控制解决方案，打开更大成长空间。

关键信息

• 市场空间：2019年我国主轴市场约200亿元，其中电主轴约50亿元，未来有望突破百亿。
• 财务数据：2020年H1公司营收4.59亿元，同比增长147.28%；归母净利润0.65亿元，同比增长424.19%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为8.63/11.43/15.21亿元，归母净利润分别为1.20/1.58/2.15亿元，增速分别为145.5%、32.5%、33.0%。
• 估值：基于公司资产稀缺、周期拐点、平台转型等因素，参考可比公司2021年平均50倍PE，以及公司历史平均74倍PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 市场复苏持续性
• 并购整合风险
• 应收账款及现金流风险

投资逻辑四维度

1. 资产稀缺：公司是电主轴国产龙头，稀缺性突出。
2. 困境反转：2019年计提大额减值后轻装上阵，2020年业绩大幅回升。
3. 周期拐点：机床行业十年周期已至，需求旺盛。
4. 平台转型：通过收购瑞诺集团，公司向运动控制平台转型，拓展成长空间。

催化因素

• 下游需求持续旺盛
• 国家出台工控自动化扶持政策
• 对瑞士瑞诺并购整合超预期

业务拓展

• PCB钻孔/成型机电主轴：公司最早进入该领域，已实现进口替代并打入台湾市场。
• 数控雕铣机电主轴：产品种类丰富，应用广泛。
• 高速加工中心电主轴：已形成多个产品系列，用于消费电子、模具等行业。
• 其他电主轴：包括高速内圆磨床、木工机械、车床、动力头等，应用领域持续拓展。

技术与规模优势

• 技术积累：自2002年起研发电主轴，获得多项技术认证和奖项。
• 研发支出：2019年研发投入达5422万元，占比营收15.42%。
• 生产设备：固定资产4.8亿元，拥有先进加工设备数百台。

未来增长驱动

• 中高端机床需求提升：受政策及产业升级推动，中高端数控机床需求增长。
• 数控化率提升：中国机床数控化率约27%，远低于日本的90%，存在较大提升空间。
• 伺服系统市场潜力大：伺服系统广泛应用于机器人、自动化设备等领域，市场规模持续扩大。

估值与评级

• PE预测：2020-2022年对应市盈率分别为42.6/32.4/23.8倍。
• 评级：基于核心逻辑，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

总结

昊志机电凭借电主轴国产龙头地位和收购瑞诺集团后的平台转型，正迎来新的发展机遇。随着机床行业周期拐点到来，下游需求回暖，公司有望在中高端市场和数控化率提升中持续受益，未来增长空间广阔。