6月信用月报：信用债“结构性资产荒”-20210709-广发证券-14页_975kb

6月信用月报总结

核心内容

6月信用债市场出现结构性变化，一级市场发行和净融资显著回升，二级市场则继续呈现“结构性资产荒”特征。信用债收益率整体下行，但信用利差走阔，表明市场对信用风险的担忧仍在。不同行业和品种的信用利差表现差异较大，尤其在城投、地产和煤炭行业，弱资质主体利差普遍走扩。同时，隐含评级分化加剧，市场风险偏好仍较低。

主要观点

• 一级市场：6月信用债总发行规模达10154.9亿元，净融资为3108.3亿元，环比大幅上升。城投和地产板块是净融资的主要贡献者，其中地产净融资由负转正。
• 二级市场：信用债收益率整体下行，但信用利差走扩，表明市场对信用风险的担忧未减，信用利差分位数多数维持在15%以上。
• 行业表现：
  • 城投：31个省份城投债信用利差均走扩，尾部弱资质区域如云南、贵州、青海利差扩大明显。
  • 地产：65家TOP100地产发债主体中，56家利差走扩，部分高估值主体如蓝光发展、中国恒大、富力地产、禹州鸿图、荣盛发展利差走扩超过100bp。
  • 煤炭：42家发债主体中，33家利差走扩，部分国企如兖州集团、山西焦煤估值平稳，但部分民企如同煤集团利差大幅收窄。
• 品种利差：永续债、银行资本债等品种利差维持低位震荡，未受“身份认定”风波明显影响。
• 隐含评级：自2021年3月以来，隐含评级再度出现“两极分化”特征，下调比例上升，上调比例下降，表明信用分层趋势加剧。
• 违约情况：6月新增违约主体4家，1-6月累计违约主体13家，边际违约率0.26%，低于往年同期水平。
• 策略建议：利率下行为信用债打开配置空间，建议以高等级拉久期为主，不建议过度下沉。

关键信息

• 信用债净融资：6月净融资3108.3亿元，环比上升4969.3亿元，为21年1月以来最高水平。
• 收益率变动：6月以来信用债收益率整体下行，3YAA+和3YAA收益率下行幅度最大（13bp）。
• 信用利差变动：1YAA+利差走扩幅度最大（9bp），信用利差分位数多数维持在15%以上。
• 结构性资产荒：城投、地产、煤炭等板块主体利差分化显著，弱资质区域及主体利差多数走扩。
• 隐含评级迁徙：6月隐含评级下调比例为2.1%，上调比例为0.4%，较上月分别上升1.2和0.2个百分点。
• 违约主体：新增违约主体包括九通基业、苏宁、中国泛海、渤海租赁，1-6月累计违约主体13家。
• 策略表现：信用债表现强于利率债，6月信用债总指数收益率为0.22%，高于利率债0.08%。
• 风险提示：资金面波动超预期、信用风险超预期。

附录

• 分析师信息：
  • 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士。
  • 范卓宇：高级分析师，南京大学经济学硕士，但非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人。
• 联系方式：客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn，各地区地址及邮政编码详见文档。

数据来源

本报告数据主要来源于Wind，广发证券发展研究中心。