> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市结构性资产荒延续支撑债牛，超长品种博弈阶段性行情 ## 核心内容概述 在经济弱修复与宽松资金面的背景下，5月债市整体震荡偏强，利率债与信用债收益率均有所下行。10年、30年国债收益率分别下探至1.71%和2.21%，信用利差普遍收窄，尤其是3年期二级资本债利差显著回落。然而，市场并未走出单边下行趋势，而是呈现震荡格局，主要受到央行操作、超长期特别国债发行预期以及交易盘波动的影响。 ## 主要观点 ### 1. 债市震荡偏强 - **利率债表现**：5月国债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率较4月末下行3.83BP，30年期国债收益率下行1.30BP。 - **信用债表现**：信用债收益率多数跟随利率债下行，信用利差普遍收窄，但5年期企业债和1年期二级资本债利差多数走扩。 - **市场因素**：资金面保持宽松，DR007始终低于7天逆回购政策利率，流动性环境支撑债市。 ### 2. 资产荒逻辑 - **供需结构错配**：当前债市资产荒本质是供给不足与需求旺盛的矛盾。 - **供给端**：传统优质信用主体（如城投、地产）债券发行规模收缩，优质信用债供给不足。 - **需求端**：宽松流动性环境下，银行、保险等配置型资金持续流入债市，推动收益率下行。 ### 3. 超长债阶段性机会 - **配置需求**：随着短端票息收益空间收窄，保险等配置型资金可能转向超长期信用债。 - **利差空间**：30Y-10Y国债利差处于年内及历史偏高分位，仍有压缩空间。 - **建议策略**：宜采取久期策略，但需注意超长品种下行空间有限，建议灵活调整仓位。 ## 关键信息 ### 5月债市数据 - **10年国债收益率**：1.71%，较4月末下行3.83BP。 - **30年国债收益率**：2.21%，较4月末下行1.30BP。 - **30Y-10Y利差**：49.60BP，较上月末走扩2.53BP。 - **10Y-1Y利差**：55.12BP，较上月末收窄3.41BP。 ### 信用债利差变化 - **1年期**：AAA级信用利差收窄8.49BP，AA+和AA级利差分别收窄9.30BP和10.29BP。 - **3年期**：AAA级信用利差收窄7.85BP，AA+和AA级利差分别收窄9.30BP和10.29BP。 - **5年期**：AAA级信用利差收窄3.97BP，AA+和AA级利差分别收窄2.97BP和2.97BP。 ### 信用债发行统计 - **发行规模与净融资**：5月广义信用债发行规模和净融资均减少。 - **发行券种**：以商业银行次级债券为主，占比约26%。 - **发行主体**：以区县级、地市级为主，占比55%和39%。 - **发行期限**：以3年期和5年期为主，占比32%和25%。 ### 产业债发行情况 - **发行规模与净融资**：5月产业债发行规模和净融资均减少。 - **行业分布**：公用事业发行规模较大，银行净流出较多。 - **发行主体**：以地方国有企业为主，占比66%。 - **主体评级**：以AAA级为主，占比72%。 ### 金融债发行情况 - **发行规模与净融资**：5月金融债发行规模和净融资均增加。 - **发行期限**：以1年期及以下为主，占比35%。 - **主体评级**：以AAA级为主，占比96%。 ## 结论 当前债市在结构性资产荒背景下延续债牛行情，超长信用债有望迎来阶段性机会。随着新旧动能转换，供需结构有望逐步修复，中长期债市压力将缓解。建议投资者在配置盘需求与交易盘波动间保持动态平衡，灵活调整仓位。