20260605-远东资信-债券市场研究专题_结构性资产荒延续支撑债牛_超长品种博弈阶段性行情_14页_953kb

债市结构性资产荒延续支撑债牛，超长品种博弈阶段性行情

核心内容概述

在经济弱修复与宽松资金面的背景下，5月债市整体震荡偏强，利率债与信用债收益率均有所下行。10年、30年国债收益率分别下探至1.71%和2.21%，信用利差普遍收窄，尤其是3年期二级资本债利差显著回落。然而，市场并未走出单边下行趋势，而是呈现震荡格局，主要受到央行操作、超长期特别国债发行预期以及交易盘波动的影响。

主要观点

1. 债市震荡偏强

• 利率债表现：5月国债收益率整体震荡下行，10年期国债收益率较4月末下行3.83BP，30年期国债收益率下行1.30BP。
• 信用债表现：信用债收益率多数跟随利率债下行，信用利差普遍收窄，但5年期企业债和1年期二级资本债利差多数走扩。
• 市场因素：资金面保持宽松，DR007始终低于7天逆回购政策利率，流动性环境支撑债市。

2. 资产荒逻辑

• 供需结构错配：当前债市资产荒本质是供给不足与需求旺盛的矛盾。
• 供给端：传统优质信用主体（如城投、地产）债券发行规模收缩，优质信用债供给不足。
• 需求端：宽松流动性环境下，银行、保险等配置型资金持续流入债市，推动收益率下行。

3. 超长债阶段性机会

• 配置需求：随着短端票息收益空间收窄，保险等配置型资金可能转向超长期信用债。
• 利差空间：30Y-10Y国债利差处于年内及历史偏高分位，仍有压缩空间。
• 建议策略：宜采取久期策略，但需注意超长品种下行空间有限，建议灵活调整仓位。

关键信息

5月债市数据

• 10年国债收益率：1.71%，较4月末下行3.83BP。
• 30年国债收益率：2.21%，较4月末下行1.30BP。
• 30Y-10Y利差：49.60BP，较上月末走扩2.53BP。
• 10Y-1Y利差：55.12BP，较上月末收窄3.41BP。

信用债利差变化

• 1年期：AAA级信用利差收窄8.49BP，AA+和AA级利差分别收窄9.30BP和10.29BP。
• 3年期：AAA级信用利差收窄7.85BP，AA+和AA级利差分别收窄9.30BP和10.29BP。
• 5年期：AAA级信用利差收窄3.97BP，AA+和AA级利差分别收窄2.97BP和2.97BP。

信用债发行统计

• 发行规模与净融资：5月广义信用债发行规模和净融资均减少。
• 发行券种：以商业银行次级债券为主，占比约26%。
• 发行主体：以区县级、地市级为主，占比55%和39%。
• 发行期限：以3年期和5年期为主，占比32%和25%。

产业债发行情况

• 发行规模与净融资：5月产业债发行规模和净融资均减少。
• 行业分布：公用事业发行规模较大，银行净流出较多。
• 发行主体：以地方国有企业为主，占比66%。
• 主体评级：以AAA级为主，占比72%。

金融债发行情况

• 发行规模与净融资：5月金融债发行规模和净融资均增加。
• 发行期限：以1年期及以下为主，占比35%。
• 主体评级：以AAA级为主，占比96%。

结论

当前债市在结构性资产荒背景下延续债牛行情，超长信用债有望迎来阶段性机会。随着新旧动能转换，供需结构有望逐步修复，中长期债市压力将缓解。建议投资者在配置盘需求与交易盘波动间保持动态平衡，灵活调整仓位。