20171106-国金证券-化学农药行业2017年日常报告_如何看待未来草铵膦的需求_兼谈供暖季限产对行业供给的影响_13页_1mb

化学农药行业2017年日常报告总结

核心内容

本报告分析了2017年草铵膦行业的需求变化及市场供需格局，重点探讨了草铵膦在不同市场环境下的增长潜力，并给出了相应的投资建议。

草铵膦作为一种重要的非选择性除草剂，其需求增长主要源于周期性与成长性的双重驱动。在周期性方面，转基因油菜种植面积的波动影响了草铵膦的需求，而在成长性方面，百草枯禁用带来的市场真空和新型双抗、三抗种子的推广成为推动草铵膦需求增长的关键因素。

主要观点

1. 草铵膦需求增长的来源

• 周期性因素：加拿大转基因油菜种植面积回暖，推动草铵膦海外需求增长，预计2017年需求量增加约1000吨。
• 成长性因素：随着百草枯在全球范围内的禁用，草铵膦作为替代品迎来发展机遇，预计中国、巴西、泰国等地将带来约2.5-3万吨的需求空间。
• 新型种子复配需求：美国、巴西、阿根廷等国的双抗、三抗种子推广，带动草铵膦与草甘膦复配使用，预计全球新增需求在1.1-1.2万吨之间。

2. 行业供需逻辑差异

• 短期逻辑：行业面临供给紧张，主要因环保限产影响产能释放，以及新增产能投放不及预期。2017年国内草铵膦产量预计在1.1万吨左右，全球总产量约1.7万吨，存在供需缺口，草铵膦价格有望继续上涨。
• 中长期逻辑：需关注新增产能与需求增长之间的匹配度，若产能投放与需求增长节奏不一致，可能导致行业供需扭曲，进一步推高产品价格。

3. 投资建议

• 短期关注：利尔化学，其5000吨产能有望受益于环保限产带来的行业供需紧张，草铵膦价格每上涨1万元，公司EPS增厚约0.07元。
• 中长期关注：利尔化学与辉丰股份，辉丰股份控股石家庄瑞凯，未来有5000吨扩产计划；同时，拜耳将其Liberty相关业务出售给巴斯夫，辉丰股份与巴斯夫合作良好，有望从中受益。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.66
• 国金化学农药指数：4637.54
• 沪深300指数：3992.70
• 上证指数：3371.74
• 深证成指：11215.19
• 中小板综指：11731.50

2. 需求增长预测

• 全球草铵膦需求总量预计在1.9-2万吨之间。
• 未来全球草铵膦需求天花板预计在5.5-6.5万吨之间。

3. 产能情况

• 全球草铵膦主要产能集中在拜耳、利尔化学、威远生化、浙江永农等企业。
• 国内草铵膦产量预计在2017年为1.1万吨，全球总产量约1.7万吨。
• 2018年新增产能预计在1万吨左右，包括利尔化学10000吨、辉丰股份5000吨、福华1.2万吨等。

4. 风险提示

• 转基因推广进度低于预期
• 替代百草枯市场低于预期

行业深度分析

转基因油菜的周期性特征

• 加拿大为全球最大的转基因油菜种植国，转基因油菜渗透率超过90%，但种植面积增长空间有限。
• 油菜种植面积呈现周期性波动，农民根据收益进行轮种、休耕等调整，未来增长主要依赖单产提升。

新型双抗、三抗种子的影响

• 孟山都的Bollgard II Xtend Flex棉花在2017年普及率提升，带动草铵膦需求增长。
• 美国大豆、棉花等作物对草铵膦的使用比例显著提升，推动需求增长。

百草枯禁用带来的替代空间

• 中国2017年百草枯消费量将出现断崖式下跌，草铵膦、敌草快等将填补市场空缺。
• 巴西、泰国等国将逐步禁用百草枯，草铵膦需求有望超过中国。

结论

草铵膦行业在2017年表现出显著的景气度提升，主要受益于周期性因素（如加拿大油菜种植回暖）与成长性因素（如百草枯禁用及新型种子推广）的共振。行业短期内面临供需紧张，价格有望继续上涨，中长期则需关注产能与需求的匹配问题。投资方面，短期可关注利尔化学，中长期可关注利尔化学与辉丰股份，二者具备较大的增长潜力。