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钢铁行业分析：70年代大通胀原因及启示

核心内容概述

本文分析了70年代全球大通胀的成因，并将其与当前的通胀环境进行对比，旨在为投资者提供参考。研究指出，70年代的通胀并非单纯由石油价格上涨引发，而是由国际贸易扩张、美元黄金脱钩及低负债率等多重因素共同作用，推动离岸美元信用的高速扩张，从而引发长期通胀。

主要观点

1. 通胀的成因

• 石油暴涨只是锦上添花：虽然70年代的石油危机对通胀有影响，但真正推动通胀的是更深层次的经济结构性变化。
• 国际贸易扩张：70年代是全球贸易规模扩张最快的时期之一，出口额/GDP提升6.9Pct，实际增速达12%，远超00年代的7%。
• 美元黄金脱钩：1971年布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，使离岸美元信用扩张不受限制，成为通胀的重要推手。
• 低负债率是通胀基础：70年代全球主要经济体私人部门债务/GDP约为70%，而目前则高达170%，低负债率是通胀发生的基础性条件。

2. 当前通胀的脆弱性

• 信用扩张是关键：疫情后发达国家央行的货币超发是通胀原因之一，但更重要的是经济复苏后的信用扩张。
• 高负债率限制通胀持续性：当前全球高负债率背景下，一旦经济短周期见顶，还本付息压力将抑制通胀，使其迅速冷却。
• 中国贸易地位影响全局：中国经济短周期见顶将影响全球贸易格局，进而对通胀产生抑制作用。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：33家
• 行业总市值：939,697.38百万元
• 行业流通市值：786,076.91百万元

重点公司财务数据（2021年5月21日收盘价）

货币与信用扩张数据

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致需求承压，影响行业景气度。
• 政策执行风险：钢铁限产政策若执行不到位，可能对行业造成冲击。
• 出口下滑风险：全球经济放缓可能影响钢铁出口，进而影响行业盈利能力。

投资评级说明

附：《金融炼金术》关于70年代国际信贷及欧洲美元（离岸美元）的评论

• 欧洲美元市场不受管制，银行可以自由扩张信贷，导致离岸美元规模迅速增长。
• 国际信贷规模在1973-1979年间爆炸性增长，成为全球性通货膨胀的根源。
• 银行的国际贷款活动推动了自我加强与自我支持的信贷扩张过程。
• 中央银行对欧洲美元市场的增长有所察觉，但缺乏可靠统计数据。
• 欧洲美元市场增长对70年代通胀的影响尚不明确，但对当前通货紧缩的潜在影响也难以估量。

结论

70年代大通胀的核心在于低负债率、国际贸易扩张及美元黄金脱钩共同推动的离岸美元信用扩张。当前的通胀虽然也受到美元超发和信用扩张的影响，但高负债率和全球贸易增长放缓的背景下，其持续性较弱，一旦经济周期见顶，通胀将迅速冷却。因此，当前通胀的脆弱性较高，需警惕宏观经济下行、政策执行不力及出口下滑等风险。