20260310-天风证券-天风问答_|_复盘1970年代大通胀:地缘冲突下,有色走向何方?_7页_1mb

1970年代大通胀与当前有色行业走势分析总结

核心内容

本文通过复盘1970年代全球大通胀的历史背景与行业表现，结合当前地缘政治局势与宏观经济环境，分析有色行业可能的走势及投资机会。

主要观点

1. 1970年代大通胀的核心成因

   • 多重因素共振导致通胀：包括货币宽松、地缘冲突、供给短缺和通胀预期自我实现。
   • 布雷顿森林体系崩溃后，全球流动性无序扩张为通胀埋下隐患。
   • 中东战争引发的石油危机成为直接导火索，推动大宗商品价格全面上涨。

2. 大宗商品在1970年代表现

   • 有色、农业、能源化工等大宗商品价格大幅上涨。
   • 黄金涨幅达23倍，白银达38倍，原油达18倍。
   • 铜、铝、小麦、玉米等价格也实现翻倍以上增长。

3. 当前与1970年代的异同

   • 相似之处：
     • 地缘冲突导致供给冲击，如霍尔木兹海峡航运受阻影响全球原油供应。
     • 通胀预期升温，但当前央行通胀管控能力更强。
     • 避险需求推动贵金属价格上涨。
   • 核心差异：
     • 当前需求端疲软，欧美经济增速放缓。
     • 货币政策更趋紧，美联储加息至高位。
     • 各国拥有完善的战略储备机制，缓解供给冲击对价格的影响。

4. 对当前市场的启示

   • 地缘冲突是大宗商品短期波动的重要因素，需保持警惕。
   • 供需基本面是决定价格长期趋势的核心，需关注不同品种的供需结构。
   • 宏观周期变化将显著影响市场，需提前预判周期拐点。

关键信息

贵金属：黄金的避险属性凸显

• 黄金：美伊战争可能推升通胀风险，黄金的货币属性与避险价值有望凸显。
• 白银：受流动性、通胀与避险需求驱动，表现强劲。
• 政策支持：央行购金有望支撑黄金的结构性需求，财政与货币政策双宽松背景下，黄金周期性投资需求或进一步上行。
• 权益市场：黄金权益市场相对商品存在相对折价，存在修复潜力。

能源金属：锂与钴需求增长显著

• 锂：
  • 底部已现，供需基本面加速改善。
  • 储能电池需求快速增长，2025年出货量预计达630GWh，同比增长85%。
  • 固态电池技术突破或进一步提升锂单耗。
  • 2026年供需仍处于紧平衡状态，补库需求或带来阶段性短缺。
• 钴：
  • 刚果金出口配额大幅减少，中长期供需将回归紧平衡甚至短缺。
  • 海运排期问题考验当前库存，短期产业链供应紧张。
  • 刚果金政策存在不确定性，中长期钴价格中枢有望上移。
  • 美国重启钴采购计划，推动钴需求增长。

工业金属：铜与铝前景乐观

• 铜：
  • 供给端矿端资本开支趋缓，干扰率高。
  • 2026年铜矿供应增速预计为2%，冶炼端TC/RCs水平低。
  • 需求端受益于经济修复与AI设备需求增长，预计增速达3%。
  • 全球供需缺口约63万吨，铜价有望上涨。
• 铝：
  • 中东是重要电解铝产地，霍尔木兹海峡周边国家电解铝产能约692万吨。
  • 全球供需趋紧，铝价中枢有望稳步上升。
  • 中国产能周期尾声，公司资本开支减少，盈利提升，分红潜力大。
  • 铝兼具价格弹性与防御性，投资格局优化，有望迎来戴维斯双击。

投资机会展望

• 贵金属：黄金受益于地缘冲突与通胀风险，投资价值凸显。
• 能源金属：锂与钴在新能源需求推动下具备长期增长潜力。
• 工业金属：铜与铝在供需紧平衡与政策支持下表现值得期待。

风险提示

• 地缘冲突快速缓和风险
• 货币政策超预期收紧风险
• 供给超预期宽松风险
• 全球需求大幅下滑风险

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