70年代的白宫与联储：对话1970，大滞胀与当下的八点比较-20220307-财通证券-17页_775kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告通过对比1970年代美国大滞胀与当前后疫情时代经济环境，分析了两者之间的异同。核心观点认为，尽管当前经济形势与1970年代存在相似之处，但政策导向、政治博弈及外部冲击等方面已有所差异。

主要观点

1. 通胀成因与“暂时性”认知

• 历史背景：1970年代美国通胀超过10%，与工会、政治等因素有关，被视作“暂时性”。
• 当前形势：当前美国CPI达7.5%，创近40年新高，通胀成因包括疫情供应链断裂、俄乌冲突等“暂时性”因素。
• 政策态度变化：美联储已部分转向谨慎，与过去相比应对通胀经验更丰富，但当前仍存在“通胀暂时性”认知。

2. 美联储独立性受政治影响

• 历史案例：70年代伯恩斯受尼克松控制，米勒兼任财长与联储主席，联储独立性受到挑战。
• 当前案例：鲍威尔曾受特朗普影响，耶伦作为“鸽派”被任命为财长，MMT理论盛行，联储独立性再次面临考验。

3. 政治博弈与福利竞赛

• 历史背景：70年代两党首次进入对立状态，通过财政刺激拉拢选民，推动“大放水”政策。
• 当前形势：两党再次进入极端化对立，推动“大放水”与“大刺激”，但拜登刺激计划阻力较大。

4. 总需求“大爆炸”与刺激政策

• 历史推动因素：约翰逊的“伟大社会计划”推动社会福利扩张，导致总需求激增。
• 当前推动因素：疫情后美国财政部多次发放现金补贴，但需求持续性存疑，财政刺激力度相对有限。

5. 外生冲击与总供给压力

• 历史冲击：70-72年粮食危机、73-74年第一次石油危机、78-79年第二次石油危机。
• 当前冲击：疫情+俄乌冲突导致全球总供给承压，油价、天然气、粮食价格大幅上涨，后续影响需进一步观察。

6. 美元走势与输入性通胀

• 历史趋势：1973年布雷顿森林体系崩溃，美元快速贬值，日元、马克升值引发输入性通胀。
• 当前趋势：美元指数走强，但需关注人民币升值及中美关税带来的输入性通胀压力。

7. 经济过热与政策误判

• 历史教训：60-70年代过度刺激导致经济过热，最终走向滞胀。
• 当前风险：政策仍倾向于加码刺激，若持续宽松可能重蹈覆辙。

8. 政策调整与未来展望

• 历史调整：沃尔克上任后采取高压政策，最终控制通胀。
• 当前调整：美联储逐步转向鹰派，政策态度趋于谨慎，但效果尚待观察。

关键信息

• “伟大社会计划”：1964-1968年，通过医疗、教育、住房、减税等措施推动社会福利扩张，成为70年代滞胀的根源。
• “新经济政策”：1969-1972年，尼克松与伯恩斯推动政策宽松，导致通胀失控。
• 两次石油危机：1973-1974年和1978-1979年，外生冲击加剧通胀，掩盖了经济过热本质。
• 布雷顿森林体系崩溃：1971年美元贬值，日元、马克升值，带来输入性通胀压力。
• 当前形势对比：CPI达7.5%、失业率低、财政刺激与货币政策存在分歧，但美元未大幅贬值，政策转向更为谨慎。

图表与数据要点

表格要点

风险提示

• 疫情扩散超预期
• 美联储紧缩超预期
• 俄乌冲突超预期