20220307-财通证券-投资策略专题报告_对话1970_大滞胀与当下的八点比较-70年代的白宫与联储_17页_813kb

报告摘要

证券研究报告总结：大滞胀与当下的比较分析

核心内容

本报告回顾了1960-1980年间美国经济从“黄金60年代”走向“大滞胀”的过程，并将其与当前（2022年）的经济形势进行对比分析。通过历史经验，研究指出当前通胀与70年代有相似之处，但也存在显著差异。

主要观点

通胀成因相似但应对方式不同
- 70年代的通胀主要来源于非经济因素，如工会、政治、医改等，但当时货币政策未能有效控制。
- 当前通胀则由疫情供应链中断、俄乌冲突等暂时性因素引起，但美联储态度已转向更为谨慎，与70年代相比，应对经验更为丰富。
美联储独立性面临挑战
- 70年代，美联储主席威廉·马丁因坚持紧缩政策，被尼克松“请离”联储，反映出政治对货币政策的干扰。
- 当前，鲍威尔曾受制于特朗普，而耶伦作为财政部长与联储主席的双重身份，也引发了对美联储独立性的担忧。
两党福利竞赛加剧财政刺激
- 70年代，民主党与共和党首次进入对立状态，竞相推动财政刺激政策，形成“福利竞赛”。
- 当前两党再次进入极端化对立局面，推动“大放水”与“大刺激”，但拜登政府的刺激计划面临较大阻力。
总需求“大爆炸”与总供给冲击
- “伟大社会计划”通过扩大社会福利，释放了大量消费潜力，推动总需求上升，为滞胀埋下伏笔。
- 疫情后美国财政补贴与俄乌冲突共同造成总供给压力，尤其是能源、粮食等大宗商品价格大幅上涨，可能使通胀持续时间更长。
经济过热与政策失误
- 70年代，美国在经济过热状态下仍持续刺激，导致通胀加剧。
- 当前美国经济虽未出现婴儿潮带来的持续需求增长，但政策制定者仍对经济“下台阶”持不认同态度，可能重蹈覆辙。
美元趋势与输入性通胀压力
- 70年代美元快速贬值，日元和马克升值，导致输入性通胀。
- 当前美元指数持续走强，但需关注人民币升值和中美关税对输入性通胀的潜在影响。

关键信息

1. “伟大社会计划”与经济过热

时间：1964-1968年
内容：包括医疗、教育、住房、平权、反贫困、环境保护、减税等。
影响：大幅缩减贫困人口，释放消费潜力，导致总需求剧增，为滞胀埋下伏笔。
政策结果：美联储主席威廉·马丁在任期间保持独立性，抑制通胀，但随后被尼克松取代。

2. 新经济政策与滞胀初现

时间：1969-1972年
政策组合：尼克松政府采取工资与物价冻结、货币宽松等手段。
结果：通胀被压制，但失业率上升，经济陷入实质滞胀。
转折点：1972年大选前，尼克松通过冻结工资和物价控制通胀，但未能解决经济过热问题。

3. 石油危机与外生冲击

时间：1973-1974年（第一次石油危机）、1978-1979年（第二次石油危机）
影响：石油价格飙升，加剧通胀压力，掩盖了经济过热的本质。
数据表现：美国石油消费量接近2017年水平，从净出口国转为净进口国。

4. 当前经济形势与历史对比

通胀压力：当前CPI达7.5%，创近40年新高，接近70年代水平。
政策方向：当前美联储态度偏鹰派，但拜登政府的刺激计划阻力重重。
总需求与供给：疫情后财政补贴与俄乌冲突造成总供给承压，可能使通胀持续时间更长。
美元趋势：当前美元指数走强，但需关注人民币升值和中美关税带来的输入性通胀压力。

图表目录（摘要）

图1：美国经济黄金60年代的形成
图2：1965-1970年美国通胀不来源于油价
图3：美国贸易盈余转为赤字
图4：70年代贫困率大幅下降
图5：70年代医疗支出大幅上升
图6：婴儿潮对经济的冲击
图7：财政支出爆发增长
图8：1969-1981年历任总统与联储主席的政策与经济表现
图9：威廉·马丁紧缩政策
图10：1970年通胀下降但失业率上升
图11：伯恩斯就任后开启大宽松
图12：1970-1971年实质滞胀
图13：美国对日本转为贸易逆差
图14：美国对德国转为贸易逆差
图15：1973年粮食价格暴增
图16：粮食与油价推升通胀
图17：70-80年代全球油价、美国原油消费与进口的高点
图18：美元贬值与日元、马克升值
图19：70年代日本和德国成为全球重要出口国
图20：1974年7月货币政策宽松
图21：1975年通胀见顶但未回落
图22：沃尔克上任后M2增速压制
图23：CPI在80年见顶，83年回落至2%
图24：联储主席证明了货币政策与通胀的关系

表格目录（摘要）

表1：“伟大社会计划”主要内容
表2：大滞胀与当下的八点比较

风险提示

疫情扩散超预期
美联储紧缩超预期
俄乌冲突超预期

总结

本报告通过对比历史与当下，揭示了70年代大滞胀的成因与演变过程，并指出当前经济环境在通胀压力、政策导向和美元趋势等方面与历史有相似之处，但也存在显著不同。历史经验表明，过度的财政与货币政策刺激、忽视通胀本质、美联储独立性受政治影响等因素是导致滞胀的重要原因。当前虽然面临相似的通胀压力，但政策制定者态度更为谨慎，因此未来走势仍有待观察。

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