20210513-东吴证券-宏观点评_美国通胀飙升_20世纪60年代末大通胀重现的可能性有多大__6页_598kb

美国通胀飙升，20世纪60年代末大通胀重现的可能性有多大？

核心内容

当前美国4月通胀的飙升引发了市场对新一轮大通胀的担忧。从历史视角来看，这一走势与20世纪60年代后期颇为相似，因此引发了关于是否将重现类似通胀情景的讨论。尽管存在诸多相似之处，但当前与60年代后期在通胀机制上仍存在显著差异，因此大通胀重现的可能性较低。

主要观点

• 通胀走势相似性：2021年4月美国的通胀飙升与20世纪60年代后期的通胀趋势高度相似，引发了市场对大通胀时代的担忧。
• 政府支出主导增长：与60年代后期类似，当前美国经济增长主要由政府支出推动，而非私人投资。
• 财政刺激力度大：当前美国政府的财政刺激政策与60年代的“大炮加黄油”政策相似，预算赤字持续扩大。
• 美联储政策宽松：美联储在面对通胀时仍倾向于维持低利率，以支持就业和经济复苏，这与60年代的政策取向一致。
• 工会影响力下降：当前美国工会的议价能力远低于60年代，因此工资-物价螺旋式上涨的风险较低。
• 进口依赖度提高：当前美国进口占GDP比重远高于60年代，因此国内需求超供可通过外部供给缓解，抑制通胀。
• 企业涨价意愿增强：当前越来越多美国小企业倾向于在未来3个月内涨价，显示通胀压力可能向下游传导。
• 通胀中枢可能抬升：预计未来两年内美国通胀中枢将明显高于金融危机后的平均水平，但不会失控。
• 通胀向全球输出更显著：当前美国通胀对全球的影响可能比60年代更为广泛。
• 风险提示：若美联储过快收紧货币政策，或地缘政治风险加剧，可能对经济和通胀造成更大冲击。

关键信息

• 历史对比：当前美国通胀走势与20世纪60年代后期相似，但机制不同。
• 政府支出：60年代后期政府支出对GDP的拉动显著，当前亦有类似趋势。
• 财政赤字：60年代后期因越战和“伟大社会”计划，财政赤字扩大；当前拜登政府的财政刺激力度更大。
• 美联储政策：60年代美联储因就业优先和政治压力容忍通胀；当前美联储同样面临类似压力。
• 工资-物价螺旋：60年代后期因工会力量强大，工资与通胀挂钩导致螺旋式上涨；当前工会影响力弱，该机制不复存在。
• 进口依赖度：60年代后期美国进口占GDP比重仅为4%，当前则为13%，说明外部供给对通胀的影响更大。
• 企业行为：当前小企业涨价意愿增强，显示通胀可能从上游向下游传导。
• 未来通胀预期：预计未来两年通胀中枢将高于金融危机后水平，但不会失控。
• 全球影响：当前美国通胀对全球的影响可能比60年代更显著。

结论

尽管当前美国通胀形势与20世纪60年代后期存在诸多相似之处，但其背后的机制和经济结构已发生重大变化。因此，虽然通胀中枢可能抬升，但重现60年代末那种失控的大通胀情景的可能性较小。同时，美国通胀对全球的影响可能更为深远，需密切关注美联储政策动向及地缘政治风险。